美股迎最大IPO Airbnb漫漫三年上市路

觀點地産網 有人評論說，2020年的美股市場早已不是投資，而是一場資金和情緒的大型博弈。

誰又能預測到，在疫情持續發酵、經濟不斷放緩之下，美股卻在年底接近有史以來最高位。甚至出現了近二十年來最為瘋狂的上市潮，2020年尾聲已至，但美股IPO熱度仍存。

繼美東時間12月9日“美版美團”DoorDash上市大漲近86%之後，民宿短租巨頭Airbnb也于當地時間12月10日正式在納斯達克交易所挂牌，募資約35億美元，一躍成為今年美股最大IPO。

上市首日，Airbnb以146美元/股開盤，是IPO發行價68美元的兩倍多，收盤報144.71美元/股，較發行價上漲113%，市值逾864億美元。這一市值，超越了旅遊巨頭Booking的市值（約862億美元），同時也遠超連鎖酒店巨頭萬豪（市值約430億美元）和希爾頓（市值約300億美元）。

如此高的估值，令市場無法不注意到。尤其是在半年之前，這家民宿巨頭還一度被傳出即将破産。從破産傳聞到上市股價高漲，對于Airbnb本身，衆人議論不一。

不能否認的是，Airbnb确實選擇了股市較為火熱的時機登陸資本市場。據相關媒體統計披露，不算此次Airbnb的IPO，今年美國交易所的IPO總額已超過2000億美元。

知行資本徐紹義則表示，美股火熱不是突然性的，而是一直在創新高，這是多重因素導致，包括拜登當選、流動性泛濫、疫苗面世等。

Airbnb估值憂慮

按照Airbnb最初公布的IPO定價，每股初步價格僅為40-50美元，而後市場又傳出定價區間56-60美元，相較于此前的數據，正式定價每股68美元确實有了大幅調升。

IPO定價是根據詢價結果而來，而此次Airbnb發行定價與一般固定價格拍賣方式有所不同。市場分析稱，Airbnb采用的IPO機制類似于“荷蘭拍”，這種叫價方式一方面有利于最大程度的挖掘資産的價值，防止資産價值在IPO階段被單一機構擠壓，另一方面也産生了Fomo情緒（錯失恐懼），報價低可能拿不到股份。

資料顯示，美股發行價格區間通常是承銷商根據公司估值和市場因素等給予的價格範圍，最終發行價格通常在招股價格區間内，視市場情況，最終定價有可能提高到發行價格區間上限的120%，亦有可能降低至發行價格區間下限的80%。

盡管發行定價已經超于預期，Airbnb上市首日仍出現暴漲形勢，甚至盤中股價一度突破150美元。一業内人士坦言，Airbnb股價暴漲，要麼是美國資金面比較寬松，沒有更好的投資目標，只能投類似确定的消費類股票，要麼就是對疫情的恢復比較樂觀。

暴漲程度确實讓很多業内人士始料不及，尤其是對Airbnb估值産生過疑問的人。徐紹義分析稱，Airbnb在IPO前已融資64億美元，上市定價估值超過400億美元，上市前已經對其估值表達了憂慮情緒。

數據顯示，Airbnb的初始估值為470-480億美元。相較于4月份，進行債務融資後估值180億美元，着實提升不少。更早之前，2017年外界盛傳其總估值310億美元。

Airbnb的發展又是否能撐起高估值水平？幾個月之前，Airbnb才因财務虧損、計劃裁員等損害了市場信心。

而且市場上亦有不少證券分析師認為，在疫情大流行的情況下，短期和中期對Airbnb業務的樂觀情緒有些誇大其詞。

據其11月發布的招股書數據，2019年營收48.05億美元，今年前9個月營收25.19億美元，同比下滑31.89%，淨虧損近6.97億美元。對于業績下滑原因，招股書歸結為可能是由于疫情的影響，“今年早些時候，疫情遏制了休閑和商務旅行”。

不過，Airbnb第三季度已經扭虧為盈，單季度營收13.4億美元，同比下降19%，淨利潤2.19億美元。

Airbnb将第三季度的復蘇歸功于短途旅行、國内旅行以及長期住宿的回歸，徐紹義解讀招股書稱，“該公司的招股說明書中到處都是“堅韌”(resilient)這個詞，用于全球國内旅遊等類别。即使在4月份封鎖最嚴重的時候，距離居民住宅50英里以内的短途旅行也很頻繁。”

招股書提及，至少持續28天的長期住宿是其去年增長最快的類别之一，而且很有韌性，在其去年排名前20的城市之外的旅行也是如此。

Airbnb首席執行官Brian Chesky在上市前接受采訪時表示，Airbnb正在考慮新的彈性旅行計劃方式。“現在人們來到Airbnb，他們甚至不一定有一個目的地或日期，因為居家辦公為大家提供了自由，人們可能會想去周圍300英里的任何地方，想看看Airbnb上面能提供些什麼體驗。”

Brian Chesky同時表示，並不太關心估值問題。

此外，為應對疫情危機，Airbnb稱已采取一繫列縮減成本舉措，包括暫停所有可自由支配的營銷計劃支出、全體職員人數裁減約25%、暫停所有設施的擴建等。招股書中透露，這些裁員和其他重組行動預計将使公司2020年的費用維持在1.35億-1.5億美元。

營收規模受影響依舊是事實，Brian Chesky稍早前預測，公司業務受到嚴重沖擊，今年營收預計将不到去年的一半。

漫漫上市路

徐紹義認為，Airbnb這種靠有效建立Hosts和Guests之間的誠信運營的C2B2C平台式模式能給中國長租公寓市場一些啟發，二房東這種重資産經營模式在市場擴張期間獲取的高增長在經濟下滑時卻會成為負擔，今年就是血的教訓。

但Airbnb模式也並非一路順利地走來，自成立至今，途中也遇到不少挫折。其成立于2008年8月，總部設在美國加州舊金山市，根據介紹，這是一個旅行房屋租賃社區，用戶可通過網絡或手機應用程序發布、搜索度假房屋租賃信息並完成在線預定程序。

作為共享住宿行業鼻祖，Airbnb卻一直被質疑模式燒錢，而且每年都出現淨虧損。數據披露，2015年至2019，淨虧損分别為1.35億美元、1.47億美元、7000萬美元、1690萬美元和6.74億美元。

應該是市場前景獲認可，Airbnb一路獲得了十幾輪融資，據悉紅杉資本從天使輪就投資了Airbnb，連續11年的投資，一直是Airbnb最大的外部股東。

另一方面，Airbnb也很早提出IPO融資一事。早于2017年，其便對外放聲有IPO計劃，稱Airbnb上市流程的周期約為2年，可能會在2018年上市。只是到了2018年，Airbnb首席财務官宣布離職，彼時業内就已經認為這會影響到IPO進程。

當時Airbnb聯合創始人、中國區主席柏思齊坦言，“Airbnb IPO最大的壓力不是來自于投資者，而是來自于員工和房東，尤其是持有公司股份的大部分員工。”

IPO進程一拖再拖，直到2019年5月，Brian Chesky在接受采訪時表态，公司正在做準備，在今年晚些時候IPO，“從那之後的任何時間點，你們都有可能會看到我們。”

當時很多人以為，2019年會是Airbnb兌現上市承諾的一年，然而最終還是落空了。

又倒回今年年初那會兒，疫情肆虐，旅遊業和民宿行業遭遇危機，Airbnb成為受疫情影響最嚴重的企業之一。

Airbnb自身難保，上市進程也就擱淺了。今年5月，Brian Chesky在内部信中宣布公司将裁員1900人，高管降薪，並縮減對核心業務之外的投入。

當時他接受采訪時直言，“我們花了12年的時間打造了Airbnb的業務，在4-6周的時間里幾乎失去了這一切。”這被外界解讀為Airbnb處于破産邊緣。

如今時勢已變，Airbnb以高姿态成功上市，有了新的資金注入，被投資者争議多年的IPO壓力得以消散。

然而其後續仍然有着不小的挑戰。對于未來的風險因素，Airbnb在招股書中表示，調整後的EBITDA和自由現金流一直在下降，這一趨勢可能會繼續下去，營收增速已經放緩，預計未來還會繼續放緩。

與此同時，Airbnb或面臨比預期更大的所得稅負擔。在招股文件中披露，美國國稅局最近提出了一項可追溯至2013年的稅收調整，可能會使該公司承擔13.5億美元的稅費，該稅費與将知識産權轉移給國際子公司有關。而外加罰款和利息，這筆稅費比Airbnb目前在合並财務報表中記錄的準備金高出10億美元以上。

而且Airbnb本身債務規模就比較龐大，截至2020年9月30日，其未償債務本金19.97億美元。

但截止2020年9月30日，Airbnb用于經營活動的現金淨額為4.91億美元，同比減少9.1億美元；自由現金流為負5.2億美元，比去年同期減少了8.399億美元。

此外，未來Airbnb面臨全球日趨嚴格的民宿監管風險，還有來自Booking Holdings、Expedia Group、Google、TripAdvisor、Trivago、Craigsli以及萬豪、希爾頓等競争對手施加的壓力。