解局 | SOHO股價崩盤與黑石折戟猜想

觀點地産網 SOHO中國每一次股價大幅波動，都會引起外界對其收購事項的猜想。

無論是和黑石的每一次交易，或是和高瓴等傳出绯聞，SOHO中國的股價均起起伏伏。

去年兩度消息落空，有投資者甚至稱，希望SOHO中國能夠直接宣布私有化，而不再只是宣布在跟誰談私有化的故事。

直至今年6月SOHO中國最終和黑石敲定交易細節。黑石發出全面收購要約投資SOHO中國，以要約的最高現金代價236.58億港元（約合30.48億美元）取得SOHO中國的控股權。但目前，這一交易仍處在交易申報（反壟斷審查）階段。

7月29日，SOHO中國盤中跳水一度跌逾31%，收盤報3.02港元，跌19.89%，市值157.03億港元。市場開始猜測，是否這場要約收購進展不順利？

暫未獲審批

該筆交易最新的動态還停留在7月初。

7月6日，SOHO中國發布公告稱，其将延遲寄發綜合文件有關此前黑石要約收購事項。

公告顯示，因達成先決條件及編制並落實将載入綜合文件的若幹資料需要額外時間。此外，獨立财務顧問亦需要更多時間。

因此，SOHO中國已向執行人員申請同意，而執行人員已表示有意将寄發綜合文件的最後期限延長至先決條件達成或獲豁免後七日内或2021年12月31日（以較早者為準）。

就聯合公告所載的先決條件而言，要約方已向市場監管總局提交相關申報文件及材料。截至公告日期，概無先決條件已經達成。

很顯然，這筆幾經曲折的交易進行得並不順利。“概無先決條件已經達成”說明市場監管總局目前並未批準這一交易。

綜合市場消息得知，這一交易目前處在交易申報（反壟斷審查）階段。根據反壟斷法規定，收到有關公司的文件後，三十天内作出初審決定，決定是否需作進一步審查。

觀點地産新媒體了解到，根據相關規定，市場監管總局在進行經營者集中反壟斷審查時，主要考慮的因素包括五個方面。

一是評估市場控制力，可以考慮參與集中的經營者在相關市場的市場份額、産品或者服務的替代程度、控制銷售市場或者原材料采購市場的能力、财力和技術條件，以及相關市場的市場結構、其他經營者的生産能力、下遊客戶購買能力和轉換供應商的能力、潛在競争者進入的抵消效果等因素；評估市場集中度時，可以考慮相關市場的經營者數量及市場份額等因素。 

二是評估集中對市場進入的影響，可以考慮經營者通過控制生産要素、銷售和采購渠道、關鍵技術、關鍵設施等方式影響市場進入的情況，並考慮進入的可能性、及時性和充分性；評估集中對技術進步的影響，可以考慮經營者集中對技術創新動力、技術研發投入和利用、技術資源整合等方面的影響。 

三是評估集中對消費者的影響，可以考慮經營者集中對産品或者服務的數量、價格、質量、多樣化等方面的影響；評估集中對其他有關經營者的影響，可以考慮經營者集中對同一相關市場、上下遊市場或者關聯市場經營者的市場進入、交易機會等競争條件的影響。 

四是評估集中對國民經濟發展的影響，可以考慮經營者集中對經濟效率、經營規模及其對相關行業發展等方面的影響。 

五是評估集中競争影響，還可以綜合考慮集中對公共利益的影響、參與集中的經營者是否為瀕臨破産的企業等因素。 

有分析指出，無論從哪個方面看，SOHO中國通過的概率還是比較大的：“SOHO中國就幾棟大樓，應該不會涉及壟斷。”

艱難“賣賣賣”

至目前，審查結果暫未公布，股價卻已有所反應。7月29日，SOHO中國盤中跳水一度跌逾31%，收盤報3.02港元，跌19.89%，市值157.03億港元。

市場開始猜測，是否要約收購進展不順？實際上，在2019年項目出售傳言之後，市場就流傳着潘石屹将私有化的傳言。

2019年10月消息，SOHO中國計劃至少出售其北京、上海9棟寫字樓中的8棟，交易價格可能高達80億美元(約624億港元)。彼時正向潛在買家商談，首批出售項目價值高達30億美元。當時涉及到的買家，正是幾經波折收購SOHO中國的黑石。

從資産標的看，SOHO中國傳聞出售的寫字樓項目均位于北京、上海位置較好地段，都是外資眼中的優質資産。

一位分析人士在接受觀點地産新媒體采訪時指出， 外資都是大資金，低成本、長周期的資金，這種資金在中國只能買寫字樓和商場。

“投資5年、10年，無論物業價值變化如何，只要投下去了，管理費就收到了。”

2020年3月，SOHO中國首次公告，黑石集團向SOHO中國提出私有化，當日SOHO中國股價大漲近40%，最高價為4.17港元，創52周新高。

資本市場顯然對這一交易抱有極大期待，不過，在談判進行5個月後，這一交易因疫情原因及債券市場動蕩因素告吹，同年8月13日，SOHO中國發布公告稱，終止早前要約私有化事項。

2020年末，有消息再稱私募股權投資公司高瓴資本正與SOHO中國洽談私有化，交易價值或超20億美元。

伴随着的是SOHO中國股價再次暴漲，11月13日下午股市開盤，SOHO中國的股價在半小時内一度暴漲40.61%至3.22港元/股，重返SOHO中國于8月13日宣告黑石私有化失敗之前的價位之上。而在高瓴資本回應無意私有化後，SOHO中國股價漲幅迅速收窄。

自從潘石屹将SOHO中國擺上貨架，其股價始終與私有化動态緊密相關。

最終，潘石屹還是選擇将SOHO中國售予黑石。

根據6月16日公告，黑石發出全面收購要約投資SOHO中國，以取得SOHO中國的控股權，要約價格為每股股份5港元，要約的最高現金代價約為236.58億港元（約合30.48億美元）。

交易完成後，潘石屹家族通過信托基金将繼續保留9%的控股權，SOHO中國也将繼續在港交所上市。

兩次要約收購中，交易對象是相同的，價格是不同的。要約價格由6港元/股折讓17%至5港元/股。另外，與之前私有化退市不同，此次全面要約收購之後，SOHO中國還将以上市公司身份存在。

潘石屹急着出售，黑石以打折價拿到了優質的一線城市核心資産。但是否能成功要約收購，卻仍是未知。

很顯然，潘石屹去意已決。若本次要約收購未通過，他則需要再找到新的買家重新再來。