世說 | 大自然家居私有化完成 十年香港資本起伏

觀點地産網 10月18日，大自然家居公告稱，其私有化已完成，預期将于10月19日于港交所退市。

這是繼東鵬控股之後，又一從港交所退市並尋求回A上市的家居品牌。

此前于7月17日，大自然家居公布，新現代家居拟以協議安排方式将其私有化，每股私有化價格為1.7港元，較停牌前收報的1.45港元/股溢價17.24%。截至2021年7月27日，新現代家居及其一致行動人士共計持有大自然家居股本78.8%，此次私有化涉資最多5.23億元。

私有化完成後，大自然家居計劃進行重組，以實現其全部或部分業務于A股上市。要約人的意向為該集團将繼續從事其現有主要業務，即生産及銷售地闆産品及定制家裝産品，且預期不會對集團的固定資産進行重大重新調配。

截止目前，大自然家居總市值為23.28億港元，1.69港元/股；該公司在2011年上市時股價達到巅峰，但上市後長期低迷，目前股價僅為巅峰時3.22港元/股的一半。

可以窺見的是，退市反映内外部多重因素影響下大自然家居發展現狀呈頹勢，而下一步的尋求回A則帶有實現轉型發力千億家居夢的目的及對未來發展更積極的預期。

私有化和回A計劃

大自然家居私有化雖為業内意料之外，但其實也在合理之中。不少業内分析認為，過去該公司的股票價值一直處于被資本市場低估的狀态，股價低迷，同時股份交投流通程度長期處于低水平。

又指，本次私有化建議旨在為股東提供一個具吸引力機會，讓其按較最近成交價水平有溢價的價位将所持股份變現以換取現金。

根據大自然家居公告中關于私有化原因的說明，一方面是因股價長期低迷未能較好融資，另一方面是為了節省港交所上市的成本開支。

公告指：“公司的成交價表現未如理想，且股份于過去至少12個月一直以低于每股資産淨值的價格買賣。于最後交易日前12個月期間，股份的平均收市價約為1.08港元......截至最後交易日止24個月的平均每日成交量乃少于48.7萬股股份，占于最後交易日的已發行股份總數少于0.04%。股份交投流通程度低，令股東難以在不對股份價格造成不利影響的情況下進行大量場内出售。”

大自然家居指出，由于港交所上市的公司中僅有少數從事類似的業務或從事類似的行業，故此市場的認知程度較低，此局限了公司吸引投資者及提升其市場形象的能力。

由于交易價表現疲弱，導致其所授出的購股權潛水，故購股權計劃在挽留及招聘員工方面的成效亦較低。同時，交投流通程度低下會阻礙公司從香港公開股票市場籌集資金的能力，以致香港公開股票市場不再作為發展集團業務獲取資金的可行來源。

此外，股份于港交所上市令公司負擔行政、合規及其他上市相關成本及開支。倘該等成本及開支得以抵銷，所節省的資金可用于公司的業務營運及發展。

另悉，自2021年8月1日起，港交所交易印花稅稅率由0.1%上調至0.13%。業内資本人士指出，印花稅的上調進一步加劇了股票交易成本，這應該也是“催化”大自然家居退市的原因之一。

事實上，私有化後，大自然家居打算回A股上市，業内大多認為這是為其千億家居夢鋪路，回A是為換一個更有利的賽場。

實際上，當前大自然家居面臨業績承壓的困境，同時亦在尋求多元化轉型。

據了解，2019年1月大自然家居就曾宣布進軍千億家居夢；2021開年，大自然家居創始人佘學彬再次公開表示，要在新的三年里再造一個大自然，全面奔向千億家居夢想。

但延伸至大家居産業需要一定的培育期，這個過程需要撬動更多的資金。有業内人士指出：“在家居消費市場中A股和港股有着不同價值，中國許多消費者也是股民，回A股上市對消費市場顯然有幫助。”

此外值得一提的是，本次私有化計劃中，作為購股要約人的新現代家居及其一致行動人士共計持有大自然家居股本78.8%，存續股東則持有其股本的19.60%。

而存續股東為A股上市公司--德華兔寶寶裝飾新材股份有限公司，其主要從事制造及分銷室内裝飾材料及産品。分析認為，大自然家居從港股退市後，保留存續股東作為股東對日後尋求潛在業務合作機會以及未來在A股上市均有重要意義。

十年資本起伏

大自然家居初創時的主要業務産品便是地闆，彼時“大自然地闆”在國内頗具知名度，但2011年上市時卻以“中國地闆”作名稱，佘學彬稱這是為公司以後的品牌架構變化預留空間。

上市當時，佘學彬表示：“我們公司是不走多元化，我們做的是標準化。多元化應該是在家裝領域里面達到2+3>5的這種效應我們才做，其實我們公司已經做了5年的發展規劃了，這個不做不行。”

作為傳統地闆企業中布局“大家居”的重要代表，大自然家居算是最早一批提出大家居戰略的企業。

觀點地産新媒體查閱資料獲悉，“中國地闆”于2013年更名為“大自然地闆”，随後于2014年再更名為“大自然家居”。前後更名都在一定程度上體現公司業務增加及品類擴張。

2014年，大自然家居決定從“地闆”向大家居轉型，逐漸将自有産品品類從原先的地闆，擴大至木門、衣櫥櫃、壁紙、全屋定制等多個品類。但随後幾年的大家居戰略成果有些不盡人意。

根據2016及2017年年報，地闆、木門、櫥衣櫃、壁紙等産品的生産及銷售被納為一個門類，2016年該門類營收分别為16.65億元、20.28億元，在大自然家居的整體占比分别為71.91%、79.51%，其中地闆收入分别占比超過95.01%、94.23%，而其他家居産品木門、櫥衣櫃等業務占比則分别低于5%和6%。

據了解，大自然家居副總裁楊偉明在接受記者采訪時曾表示，大自然家居在施行大家居戰略，進入木門、櫥衣櫃等行業時确實存在一定行業壁壘。面對新業務的發展，新生産線搭建和門店運營的高成本，銷售人才能力的欠缺，都成為了大自然大家居戰略發展道路中的絆腳石。

查閱發現，大自然家居近兩年的業務主要來自生産及銷售地闆産品、生産及銷售定制家裝産品，但核心主業仍為地闆業務，收入貢獻超7成，而該業務産品營收增長也逐年走低，于2020年營收28.65億元，增速降至7.8%。

從行業競争來看，目前大自然家居在前幾家龍頭中業績表現顯出掉隊的趨勢，包括淨利率、毛利率、現金流、負債率等指標。

2020年，大自然家居毛利率為25.38%，淨利率僅為0.36%，為前幾家龍頭企業的最低；經營現金流指標下降至負數為-3.57億元，同比大幅下滑351.03%；負債也居高不下，達到60.32%。

2021年半年報數據顯示整體扭虧為盈，期内收入23.31億元，同比增長66%；毛利為5.61億元，同比增加72.5%；毛利率由23.2%增加至24.1%。股東應占溢利4927.4萬元，同比扭虧為盈，去年同期則為虧損3054.5萬元。

但中報亦指出，短期内，集團業務（尤其是國内業務）仍很大程度受到疫情反復、中國房地産市場調控等不明朗因素所影響，考慮到房地産市場調控政策帶來的信貸風險，下半年該公司将适度調整工程項目業務比例，因此将在一定程度上抵銷零售業務復蘇的效益。

事實上，業績承壓並非大自然家居單例。房地産市場的疲軟也使得國内家居陷入需求低估，受内外部影響近年來家居類産品營業收入整體增速放緩。中國木地闆龍頭制造商包括大亞聖象、德爾未來等都出現不同程度的利潤下滑，該兩家公司于2020年歸母淨利分别下降13.07%和140.54%。

值得一提的是，地産采購商的暴雷也對大自然家居的财務産生一定影響。其中報披露，大自然家居與中國恒大集團及其附屬公司存在業務往來，恒大向其采購地闆産品。于2021年6月30日，公司應收恒大貿易賬款淨額約人民币6.62億元，其中到期淨額約人民币6010萬元。

就目前而言，大自然家居向多元化層面轉型，也一定程度上可以增強企業抗風險能力。

只是此前東鵬控股私有化退市後耗費了3年多時間才得以A股上市，同樣要借道A股市場尋求進路的大自然家居，是否會順利呢？

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