展期、清盤與停牌 花樣年債務重組路上不易

觀點地産網 在兩個月時間内，花樣年已經歷了第三次短暫停牌，對于它而言，“絕不躺平”實踐起來顯然難得多。

最新一次停牌，發生在披露債權人對花樣年控股主要附屬公司香港花樣年投資申請清盤呈請後的第二個交易日。

11月29日早間，花樣年控股、彩生活雙雙宣布短暫停止買賣，以待刊發載有公司内幕消息的公告。

花樣年方面回應觀點地産新媒體咨詢時僅表示，公司在梳理内幕消息，待公布，並未透露具體涉及哪方面經營動作。

不同的香港市場人士均向觀點地産新媒體表示，花樣年停牌或主要還是因為被境外債權人采取措施。其中一位投資機構人士透露，花樣年有潛在的資産出售。

發生于10月初的事件正式釋放了花樣年的信用風險，同時亦放大了市場對房企境内外債券的焦慮情緒。

但相比于奧園、陽光城、佳兆業、寶能等近期同樣尋求自救的企業，花樣年刻意保持了低調，應對策略也顯得程序化——聘請财務顧問，制定債務展期方案，召開債券持有人會議，洽談資産抵押或出售。

信用風險的惡化意味着花樣年需要更積極處理債務重組事宜，僅11月花樣年及其深圳公司便先後3次成為被執行人，執行標的逾7.53億元。盡管這期間為籌措資金，集團已出售成都、南京、深圳、北京、甯波等城市的持有資産。

目前來看，重組進度截然不同：境外美元債已違約2筆合共逾3.5億美元，仍未有新的償付安排；境内短期涉及3筆公司債需兌付利息，經過數次會議，已成功延期其中2筆。

集中兌付焦慮

資本市場對于花樣年的違約感到意外，很大程度源于該公司前後态度的轉變。

今年中期業績會上，花樣年管理層表态，對今年到期的境内外債務，公司已經有了明确的還款計劃。

比如10月到期的2.1億美元債券，已準備好資金到期償還；12月到期的美元債券，将通過自有資金償還，資金來源包括已有資金及出售大宗資産；12月到期境内債，公司已經啟動再融資工作。

甚至針對明後年到期的美元債券，也計劃通過要約回購及交換要約等方式進行管理。

花樣年2021年中報顯示，該公司截止6月底錄得年内到期的境内外票據及債券（含彩生活）余額共計約人民币70.74億元。

不過，進入10月份花樣年突然宣布未能如期支付2021年票據的剩余本金約2.05億美元，意味着信用債正式違約。

對此該公司的解釋是，9月底公司遭遇“黑天鵝”事件，標普突然大幅下調公司評級，致使公司境内外融資交叉嚴重受限，流動性出現階段性緊張。

一位香港市場人士對觀點地産新媒體表示，實際上10月這筆到期美元債，已經使花樣年其他有交叉條款的債務也出現了違約。

惠譽亦于報告中表示，花樣年未償付美元債券從而引發了其他美元票據的違約，若債券受托人或占境外本金總額至少25%的債券持有人宣布到期應付，則該等債券将立即到期並應予兌付。

截至目前，花樣年暫未披露有大規模的交叉違約情況。從上市公司公告層面，僅11月25日所提及的，主要附屬公司香港花樣年投資被申請清盤呈請，主要涉及後者所擔保的一筆未償還本金1.49億美元貸款融資，花樣年並未提及是否屬于交叉違約情形。

對此，上述香港市場人士認為，香港花樣年投資是花樣年紅籌架構的海外控股公司，該主體目前被申請清盤，導致花樣年11月29日采取了停牌措施，這種強制舉措更多為境外債權人索賠的一種方式。

不僅僅是境外債權人，大約從10月下旬起，花樣年境内存續的5只公司債（余額約64.47億元）受托管理人，陸續發通知召開相應的債券持有人會議。至今，單只債券會議召開次數最多已達到4次。

據觀點地産新媒體不完全統計，上述境内公司債券持有人第一次會議幾乎都要求花樣年為對應債券追加擔保，以及采取償債保障措施等；此後的會議還涉及調整違約責任，有條件增加增信機制，甚至授權提起相關司法程序等議案。

但總體而言，由于債權人意見不一，議案多數沒有達到三分之二或二分之一表決權的條件，因此大抵未形成有效決議。

反過來對花樣年而言，免于追加擔保實際上可以緩解其重組壓力。

最終花樣年經歷數次談判，還是有驚無險地在兌付日到來前實現了若幹境内債的展期，而且是在沒有額外提高利率及擔保措施的情況下。

其中，“20花樣02”債券余額15.43億元，利率7.50%，原定11月25日兌付利息。花樣年于11月23日披露，該筆債券獲得持有人同意，即将到期應付利息的80%展期一年支付。

另一筆是“19花樣02”債券，余額7.3億元，利率7.8%，11月29日兌付利息。11月24日，該筆債券第四次債券持有人會議同樣通過債券延期兌付方案。

細節則顯示，“19花樣02”實際上已于11月3日全部回售予花樣年，按照計劃花樣年将于11月29日進行轉售。對于流動性緊張的企業而言，轉售面臨着較大的折價風險。如今成功展期，消除了不确定性。

觀點地産新媒體了解到，在信用債以外，花樣年同樣面臨非標違約風險帶來的擠兌壓力。僅11月13日及11月17日，境内主體花樣年集團及子公司深圳花樣年分别成為被執行人，執行標的約7.53億元，申請執行人涉及建築公司，以及大業信托。

其它尚未采取強制措施的債權人，在境内已邁出訴訟的第一步。以深圳花樣年為例，被卷入11月11日立案的一起借款合同糾紛之中，原告人為成都普樂藏企業管理有限公司。

流動性補充壓力

花樣年在2021年最後一個月仍繼續面臨債務到期壓力，包括已經召開三次債券持有人會議的“18花樣年”，余額9.49億元，将于12月17日到期；以及兩筆美元債，余額分别為2.914億美元、2.49億美元。

上述到期債務結構也是花樣年總體債務的縮影：過往融資工具有限，境外舉債占據了較大比重。2017-2020年，花樣年境外債券占比分别為43.8%、41.8%、47.9%、61.7%；今年上半年境外債券占比降至53.5%，銀行貸款升至20.7%，主要由于境内外銀行融資取得較大突破。

按當前匯率折算，花樣年12月将有近人民币44億元到期債務。

到期債務的原定償付方式大多已難以為繼：可動用自有資金受限，境内再融資渠道則處于收緊狀态。和其他面臨債務到期的房企一樣，擺在花樣年面前的基本只有重組展期，以及出售資産兩條路。

出售資産曾被花樣年管理層稱為“應對極端情況的後備方案”，該公司今年6月對投資者回應，手頭上有一批可以随時于1-3個月内變現的項目作為補充。其中推進較快的包括北京豐台舊廠更新項目，正與央企商談合作，以及青島、合肥、成都項目處于洽談出售階段。

相比于上述潛在出售項目，花樣年9月底先剝離的是彩生活旗下萬象美及開元國際物業相關股權，交易代價33億元；觀點地産新媒體此前報道，10月13日，花樣年退出了與奧園合資的城市更新公司，這距離兩家公司簽訂城市更新戰略合作協議僅一年多。

同時，據觀點新媒體不完全統計，花樣年集團旗下主要對外投資公司過去三個月内先後以抵押或出售方式，退出了深圳、成都、杭州、北京等地的項目子公司或投資合夥企業。

以嘉興方宴投資合夥企業（有限合夥）為例，10月10日該公司實控人從香港花樣年投資變更為姜熙超；11月13日，包括深圳花樣年、南京花樣年、成都花樣年商管、成都花樣年等14家公司集體退出，轉由上海東源添粵投資中心（有限合夥）持股99.99%。

11月29日，媒體亦報道，花樣年已于近期退出北京密雲區的國祥府、國祥雲著兩個項目，後兩者分别于2020年、2021年由該公司聯合其他房企競價而得。

上述将公司或關聯公司持有資産出售的方式，能一定程度上增厚所有者權益，降低資産負債率。一位香港投行人士還向觀點地産新媒體透露，花樣年近期或有資産出售動作，但該人士並未提及具體資産情況。

除此以外，花樣年還計劃通過加大銷售優惠力度、加快銷售回款速度等實現資金回流。但從結果看，10月單月該公司錄得銷售額21.08億元，同比下降61.83%%；前十個月累計銷售額429.77億元，同比增12.46%。

對于花樣年而言，所感知到的最重要責任或許並不是減輕償付壓力。按照該公司實控人曾寶寶10月初的說法，公司管理層正積極與政府部門、境内外金融機構、合作夥伴誠懇磋商，力争控制和消弭風險，早日走出流動性困境。

她當時還表示，實現保項目高品質交付、保公司正常運營，此為花樣年的底線。

在10月底西南區域公司被傳“全員勸退”時，花樣年迅速否認之余，強調的也是“保交付、保民生、保員工”三大鐵律不變。