綠城喜憂 5億美元高息債務置換的邏輯

觀點網 2月18日，綠城中國發布公告，建議額外發行将于2028年到期8.45%的美元優先票據。

公告顯示，綠城中國額外發行的新票據将會和2025年2月24日發行的2028年到期本金總額為3.5億美元8.45%的優先票據構成同一繫列票據。

發行的所得款項淨額用作現有債項的再融資，包括但不限于為同時進行的購買要約提供資金。

2月18日晚間，綠城中國發布新公告，披露了上述新票據的發行情況，拟新發行于2028年到期150,000,000美元8.45%的優先票據。

新票據的發售價将為新票據本金額的100.50%，發行收益率為8.258%。發行所得款項總額将為1.5075億美元。新票據的發行收益率較原票據降低了約0.2個百分點，從而降低了該繫列票據發行的成本。

與原票據合並後該繫列優先票據的發行規模達到5億美元。

該繫列票據為固定利率、高級無抵押債券，息票率8.45%，2025年2月24日交割，2028年2月24日到期，協議中還設置了贖回條款發行人可在2027年2月24日後以101%價格贖回，可以靈活退出。

2月13日，綠城中國還宣布，已開始要約現金購買于4月到期的4.47億美元（利率4.7%）未償付的優先票據、7月到期的2.95億美元（利率5.65%）未償付的優先票據。

這兩筆優先票據的購買要約便在新發行美元債的用途範圍之内。

在2025年房地産行業形勢前景尚不明确，融資環境趨緊背景下，此次發行的5億美元債券利息率比置換的兩支美元債有了明顯提高。

有分析認為，通過發行高息債券展示融資渠道暢通，避免市場對償債能力的質疑，同時溢出反映出目前資本市場對于綠城現狀仍然持看好态度，但這也加劇了之後幾年的還債壓力。

據2024年中報披露數據，綠城的現金流和債務關繫並不十分緊張。截至2024上半年末，公司貨币資金751億元，除去預售監管及受限資金仍有437億元，現金短債比為2.1倍，現金流保持穩健。

雖然有息負債規模同比增長4.0%，達到1483億元，但一年内到期債務353億元，占比23.8%，處在低位。

2024年上半年，綠城中國完成境外融資置換8.17億美元，已基本完成2024年到期境外債務置換，並提前完成2025年到期的3億美元境外債務的置換。

由此看來，綠城短期流動性風險仍在可控範圍，但仍需通過延長債務期限降低集中償付壓力，補充賬面可用資金。

此次發行的5億美元票據為2028年到期，便是替換即将到期的債務，換取等待行業復蘇的時間。

2024年由于庫存積壓、三四線項目去化不理想，導致綠城的計提減值達到歷史峰值。據統計，2024年上半年減值金額17.5億元，是去年同期的3.9倍，包括14.2億元的存貨減值和3.3億元的往來款減值。

2025年2月3日，綠城中國控股有限公司發布盈利警告，預計截至2024年12月31日止年度公司股東應占利潤同比2023年的人民币31.18億元下降50%以内，主要原因繫2024年度計提的資産減值損失增加所致。

因此，綠城即使現金流能夠覆蓋短期債務，但為了企業能夠繼續經營，仍然需要用新的票據替換短期債務，緩解壓力，從而有時間消化之前擠壓的庫存，回籠資金。

當下對綠城來說，獲得消化庫存的時間可能比付出的利息更加重要。

另一方面，從2024年下半年開始，綠城開始了大規模溢價拿地行動，一年之内連續高溢價斬獲上海、蘇州、杭州三座長三角最核心城市的地王項目，花費了大量資金。

2025年2月18日，綠城在嘉興海甯市以總價3.19億元競得一宗宅地，成交樓面價10109元/平方米，溢價率34.15%。

可見，溢價拿地已經成為綠城的常态，對資金也是極大考驗。

並且在“提速、提效、提質”戰略下，綠城開啟了高周轉模式。2024年中報顯示，綠城從拿地到開工，全集團平均水平由2.1個月縮短到1.7個月；拿地到經營性現金流回正，從11.6個月進一步縮短到了9.5個月。

項目開發的持續加速，綠城也需要持續充足的資金支持縮短拿地至開工周期。

由此可見，綠城當下的經營情況需要大量資金來維持，高息票據置換可以保持目前賬面有足夠的資金可以調動，從而熬過行業寒冬。

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