沈建光：“松貨币”效果未顯 “寬信用”尚需“寬财政”

沈建光 12月新增貸款同比大增，但主要體現在票據融資，實體融資需求仍舊疲軟。12月新增人民币貸款1.08萬億元，較11月環比減少1700億元，同比則多增4956億元。其中，企業中長期貸款新增1976億元，占新增貸款仍不足20%；票據融資大幅新增3395億，原因很可能是在實體貸款需求不強的情況下，銀行的風險偏好仍然很低，其更傾向于使用較為靈活的票據資産來調配貸款額度。整體來看，企業層面的數據仍指向融資需求不振。

12月社融數據疲軟，去杠杆影響仍在。12月社會融資規模增量（新口徑）僅為1.59萬億元，同比增速為9.8%，比去年同期下滑7.5個百分點。其中，新增委托貸款、信托貸款、未貼現銀行承兌匯票分别下降2244、509、1023億元，顯示盡管去杠杆轉為穩杠杆，但表外融資仍未改善；地方政府專項債券淨融資362億元，同比減少487億元；今年專項債已在7、8、9月份集中投放，在11月的負值之後，12月專項債重新回正，與基建發力有關，考慮2019年1.35億專項債提前下達，未來專項債發行将提速。

12月股市與債市融資經歷“冰火兩重天”。12月企業債券繼續放量發行，淨融資3703億元，同比增加3360億元，與當前貨币政策保持寬松、資金面較為充裕、市場利率保持低位降低了融資成本有關，加上政策面支持力度較大，企業發債及金融機構配置意願高漲；非金融企業境内股票融資僅為131億元，同比減少661億元，與發行審批節奏從嚴和近期股市持續低迷有關。

綜上，雖然12月新增人民币貸款超過萬億，但社融增速保持在10%以下，中長期貸款需求仍舊不足，顯示實體融資仍然低迷。與此同時，1月8日反映流動性松緊的貨币市場基準利率之一的Shibor隔夜利率曾一度降至1.4%，顯示銀行間流動性仍然充足，貨币政策傳導不暢是當前困擾政策效果的重要原因。

展望未來，若想從“寬貨币”到“寬信用”，除了貨币政策寬松以外，我們認為，還需要與結構性改革相配合。切實地減稅降費提振企業信心，恢復企業盈利水平十分關鍵。可以看到，新年開局，決策層已經在小企業普惠減稅方面力度有所加大。除此以外，未來進一步降低社保費率對于降低企業成本，提升企業利潤率也十分必要，建議未來在規範社保繳納背景下，全面降低當前企業較高的社保稅負，並且加大國企分紅補充社保等，切實做好減稅舉措，通過宏觀政策的協調配合幫助中國經濟避免陷入“流動性陷阱”。

沈建光 京東數字科技首席經濟學家