解局 | 陽光城80億小公募融資底色

觀點地産網 對比幾年前，如今陽光城确實不一樣了。

除傳統發債渠道外，陽光城也嘗試了不少資産證券化手段，包括購房應收款、辦公物業、長租公寓、供應鍊ABS等。

而陽光城降杠杆舉措的另一個表現為，融資方式也由短債逐漸轉換為長債。

2月3日，深交所信息平台披露，陽光城集團股份有限公司申報的80億元小公募狀态更新為“已受理”。

信息顯示，陽光城申報的公司債券規模80億，分期發行，首期發行規模不超過20億元（含20億元），但發行利率未披露，債券期限為不超過7年（包含7年）。

熟悉陽光城的相關人士表示，現在小公募債券只是深交所受理了，日後還會有發行環節，發行利率會公告披露，現在暫不方便透露。

80億大手筆融資

陽光城執行副總裁吳建斌曾對外表示，2020年房企應該放緩規模增長速度，謹慎行事；苦練管理内功，推行精細化管理；強調現金流管理，使經營性現金流為正，保持有彈性的财務狀況。

進入2020年，陽光城依舊保持融資節奏，此次80億小公募公司債的發行，将有利于其優化債務結構，降低債務風險。

據觀點地産新媒體了解，該期債券名稱為“陽光城集團股份有限公司2020年面向合格投資者公開發行公司債券”，債券類别為小公募，本次債券發行規模不超過80億元（含80億元）。

發行人為陽光城集團股份有限公司，承銷商/管理人為第一創業證券承銷保薦有限責任公司、華泰聯合證券有限責任公司、光大證券股份有限公司。

除了這筆80億公司債，進入2020年陽光城還發行了兩筆總額32億元的應收賬款ABS。

1月22日晚間，陽光城公告稱，拟與福建科欣隆商業保理有限公司合作，以公司及下屬子公司項下房地産項目在銷售過程中形成的購房應收款為基礎資産，以上述基礎資産發行相關産品進行資産管理，總額不超過26億元。

同日，陽光城發布公告，拟以陽光城集團上海置業有限公司、陽光城集團浙江置業有限公司及安徽陽光城置業有限公司的應收賬款債權為基礎資産，以上述基礎資産進行資産管理，總額不超過6億元。

值得一提的是，陽光城發布的80億募資同時披露了，最近三年及一期權益性證券發行情況。

2016年非公開發行A股股票募資70億元，随後被證監會受理。但是最終受資本市場環境和融資政策等因素發生諸多變化，同時發行人非公開發行的股東大會決議暨授權董事會期限因逾期已經失效，2017年10月17日，發行人向中國證監會申請撤回非公開發行股票申請文件。

2017年6月完成58億永續中期票據的注冊工作，並于2017年9月28日完成首期發行，發行規模10億元人民币，票面利率7.50%；2018年6月7日，完成第二期永續中票的發行工作，發行規模10億元人民币，票面利率8.00%。

從近三年陽光城長期債券的發行情況來看，債券發行不算多，而且發行利率還是比較高的。若對比萬科、龍湖等房企發行的公司債利率4%左右，仍有較大差距。

資料顯示，萬科2019年9月發行的公司債券拟發行規模為25億元，發行期限為5年期，票面利率為3.55%；2020年1月20日，龍湖附屬公司發行28億公司債券，最高利率4.2%。

公司債融資迷霧

數據顯示，截至2019年12月31日，全年交易所發行公司債總計2464只，占全部交易所發行債券比重約35%，發行額總計近2.54萬億元。而2018年同期，交易所發行公司債1522只，占比30.9%，發行額1.66萬億元。2019年較2018年發行數量增長61.9%，發行額增加逾53%。

從發行規模來看，公司債發行規模及占比在2018年超越地方債成為國債之外第二大品種。

數據顯示，2019年公司債還債達到高峰期，與此同時，違約事件頻頻出現。業内人士表示，未來公司債壓力仍存，2020年公司債監管将加碼。

有證券分析師認為：“發債是一個選擇和被選擇的過程，利率跟企業性質、信用評級和盈利能力都有關繫。”同時，對中介和發行人的現金流和債務情況要求也更高。

截至2019年9月30日，陽光城短期借款83.1億元，一年内到期的非流動負債231.2億元，其他流動負債為11億元，合計占有息負債28.47%，短期債務規模較大，存在一定的流動性風險。

資料顯示，本次債券上市前，陽光城集團股份有限公司最近期末的合並報表資産負債率為84.39%，母公司報表資産負債率為91.18%；本次債券上市前，公司最近三個會計年度實現的年均可分配利潤為21.03億元（2016年、2017年及2018年合並報表中歸屬于母公司所有者的淨利潤平均值），預計不少于本次債券一年利息的1.5倍。

但值得注意的是，陽光城集團股份有限公司的有息負債增加較快，最近三年及一期末，發行人合並口徑資産負債率分别為84.29%、85.66%、84.42%和84.39%；扣除預收賬款後的資産負債率分别為69.48%、66.84%、60.84%和55.97%；最近三年及一期的EBITDA利息保障倍數分别為0.55、0.58、0.83和0.60；發行人EBITDA利息保障倍數偏低。

最近三年及一期，發行人經營活動産生的現金流量淨額分别-25.8億元、88.1億元、218.3億元和113億元。經營活動現金流量淨額波動較大，主要繫發行人房地産業務規模持續擴大，且項目開發周期較長，經營性現金流流出和流入存在階段性不匹配情況所致。

在政府對房地産調控政策處于動态變化情況下，如果發行人未能合理控制房地産業務的投入規模和現金回流速度，且不能夠通過籌資活動獲得足夠資金以穩定整體現金流情況，将會對發行人的資金平衡和償債能力帶來一定負面影響。

此外，截至2019年9月30日，陽光城拟建及在建項目共160個，具備較強的持續發展後勁，但也給陽光城帶來了較大的資金支出壓力。

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