抗疫影像 | 海外短債擡頭 佳兆業、合生等急尋16.53億美元周轉

觀點地産網 2020年爆發的新冠肺炎疫情對房地産的影響仍在持續深化：在拿地、開工、銷售持續陷入停擺的這段時間里，投資者開始上調風險補償預期，房企也為現金流尋求新的出口。

房企開始在境内外發動渠道補充資金，近日包括富力、金地、龍光、首創的境内公司債券陸續取得進展，境外則形成一撮新的發債群體，它們利用了一種更高效便捷的債務工具。

這種工具叫“短期外債”。

2月14日，佳兆業集團發布公告，公司及附屬公司擔保人2月13日與瑞信、德意志銀行及佳兆業金融集團訂立相關協議。據此佳兆業拟發行2021年到期的4億美元6.75%優先票據，利率較初始指導價7.125%下調37.5個基點。

這也是兩天内第三家宣布發行短期外債的房企。此前2月13日，建業地産宣布關聯人嘉耀(國際)投資有限公司建議發行2.03億美元6.875%擔保債券，期限364天。同日合生創展也宣布間接全資附屬合生資本發行5億美元債券，期限為364天，票面利率6%，且獲超額認購倍數2.4倍。

疫情毫無疑問打亂了房企對2020年的經營計劃，但金錢是一種極其聰明的東西，它會化作别的形式流入企業的口袋。農歷春節以來已至少有建業、合生創展、中梁、佳兆業共4家房企發行了5筆一年期内美元債，發行總額約16.53億美元。

另外，2月12日，新力控股與中銀國際杠杆及結構融資有限公司就一筆金額為1.4億美元的定期貸款融資訂立協議。協議規定，該筆貸款須于2020年12月31日悉數償還。

而過去兩周，内房企新增發行的一年期以上美元債總額大約不足6億美元。

即便将研究樣本放大至2019年，據觀點地産新媒體不完全統計，去年3月以來内房企也僅發行了大約17筆一年期内美元債（不含新力）；其中加上1月大發地産的2億美元債券，2020年至今一個半月，一年期内美元債就占了6筆。

實際上，受國内融資收緊影響，過去兩年房企美元債券節節攀高，有數據統計，2019年房企共計發行逾230筆美元債，募資總額近773億美元。其中内房企又是發債主力，且絕大部分是5年期以下中短期債券。

一年期以下債券曾是中資赴海外融資工具日益豐富的成果之一，它的誕生代表了中國對資本開放的探索，以及對企業融資制度的健全。

興證固收曾研究2008-2018年中資美元債發行期限，發現2012年中資美元債發行期限集中在5-7年及10年期以上；2013年起，1-5年中短期債券增長明顯，至2018年占比突破70%；2018年起，一年期以下、1-5年期美元債均有所上升。

中短期美元債冒頭的秘密，就隐藏在國家發改委一份歷史性文件當中。2015年9月，《國家發展改革委關于推進企業發行外債備案登記制管理改革的通知》（簡稱2044号文）針對一年期以上的中長期外債改為事先備案登記制，標志着發行外債政策開始松綁。

在2044号文新框架下，企業在發改委和外管局備案發行中資美元債，需執行辦理備案登記手續、債券發行、報送發行信息以及外債登記等主要環節，至少需要十幾到二十多個工作日。值得一提的是，該文件只是将一年期以上海外債務工具納入監管。

也就是說，一年期以下外債並不需要向國家發改委申請備案登記，因而更節省時間，發行更為便捷。

上述優勢在2020年肺炎疫情時期被進一步放大，房企開始利用它進行融資補血。多位資本界人士在接受觀點地産新媒體采訪時都肯定了這種做法，其中一位投行高層表示，短債無需進行外管登記，讓房企有計劃依靠它融資。

正常情況下短期債券主要是為了籌集臨時性周轉資金，研究機構指，發債短期化會反映當前時期現金流的緊繃程度。而疫情進一步加劇了現金流緊繃，此前旭輝集團CEO林峰發公開信稱，若四五月份市場才恢復正常狀态，“可能百分之七十的中小企業都要倒閉了”。

銷售停擺，但房企仍有很多剛性支出，最大的支出莫過于到期債務。以美元債為例，天風證券統計，2020年中國房地産企業海外債到期規模達到294.65億美元，其中3月和11月為待還債高峰，待還金額分别有超過40億美元和50億美元。

投行高管對觀點地産新媒體指，房企發行短期美元債可能會成為一種潮流，包括建業、中梁這些千億級房企，主要應對利息支付等短期資金周轉。“（即便負債率不高）就當是正常融資還要進行，未雨綢缪，何樂不為？”

“像中梁地産4億美元額度早就用完了，現在是買地的好時機，如果想發債只能走短債。”奧陸資本總裁及投資總監蔡金強猜測了房企發短債的另一用途，認為現在形式嚴峻，拿地、並購肯定比較好談判。

若想進一步縮短發行外債時間，發行人還可以不選擇國際信用評級，将這一環節耗時壓縮掉，但可能會傷害融資成本，就像降價促銷對盈利水平的影響那樣。

北京貝塔咨詢中心合夥人杜麗虹曾統計截止2019年11月5日44家内房企在境外發行的260筆美元債，其中被穆迪或標普評為投資評級的40筆債券，到期收益率均值最高3.80%；兩個B水平的49筆債券到期收益率均值最高6.00%；Caa類評級諸如泰禾、億達，到期收益率均值則達39.68%。這再次印證了“信用評級越低，投資人要求的投資風險補償越高”定律。

“在融資成本有利的情況下，企業更願意鎖定長期資本。”杜麗虹對觀點地産新媒體表示，但若企業判斷當前長期融資成本較高，未來有可能下降，就會傾向于短期債。她認為，當前融資利率整體有所上行，包括國有企業也面臨一定的成本上升壓力。

這也解釋了近期房企轉向一年期内美元債時所遇到的更高發債成本。比如建業地産發行3億美元債最終利率6.875%，有投資者指，該公司下個月到期的美元債收益率僅6.4%；中梁地産發行2.5億美元債最終利率8.75%，也接近公司年期剩余1.5年的美元債最新收益率（不足9%）。

合生創展附屬所發行的短期美元債，初始指導利率6.50%，最終定價6%，是近期發短債房企里最低水平，與公司2018年平均融資成本持平。據了解，合生創展于去年4月獲標普從B-上調評級至B，全年銷售額增長42%至212.58億元，但至今年1月單月銷售下跌22%。

短債第二低的是佳兆業，盡管2019年上半年負債率高于建業地産，最終仍獲得指導價及定價6.75%，這比1月16日佳兆業發的五年期3億美元票據低了3.2個點。據了解，該公司于去年首次獲得三大評級機構穩定評級。

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