解局 | 公司債注冊首日 萬科為何取消20億中期票據？

One

3月1日，根據《國務院辦公廳關于貫徹實施修訂後的證券法有關工作的通知》，證監會、發改委同日發布通知，企業債發行全面施行注冊制，並明确企業債的發行條件。

這一改變，無疑是里程碑式的。

根據通知，公司債公開發行條件有所調整，比如新增“具備健全且運行良好的組織機構”的條件，删除了“最低公司淨資産”、“累計債券余額不超過公司淨資産的百分之四十”等條件；對公司債券申請上市交易條件亦作出調整，删除了“公司債券的期限為一年以上”等條件，授權證券交易所對公司債券上市條件作出具體規定。

券商人士普遍認為，發行條件較此前進一步“寬松”，有利于質地較好的輕資産公司發行公司債券，也能夠将負債結構的決定權交予公司本身，體現了融資行為市場化的精神。

觀點地産新媒體了解到，注冊制與核準制差别頗大。注冊制下，證券發行審核機構只對注冊文件進行形式審查, 不進行實質判斷，只要證券發行人提供的材料不存在虛假、誤導或者遺漏 , 即使該證券沒有任何投資價值，主管機關也無權幹涉。

而根據核準制的要求，債券的發行不僅要以真實狀況的充分公開為條件，而且必須符合證券管理機構制定的若幹适于發行的實質條件。只有符合條件的發行公司，經批準後方可取得發行資格，在證券市場上發行證券。

企業債全面實行注冊制後，發改委将徹底退出具體業務審核，只負責政策制定，中債登和交易商協會轉正，省級發改委真正脫離企業債發行，項目審核不阻礙債券發行。

相比之下，全面實施注冊制能夠簡化發行流程、發債周期縮短，並且對于社會資源耗費更少，資本市場可以快速實現資源配置功能。

一位業内人士向觀點地産新媒體分析，實行注冊制後，企業發債時長能夠由2-6個月直接壓縮至2周-2個月（具體會根據企業資質、申報品種等有所不同），取消省級轉報環節，也将提高發債人積極性。

不過，他指出，注冊制對投資者質素有更高的要求。“将會由‘誰審批，誰兜底’的思維向‘誰投資，誰擔責’回歸”。

據了解，此次發行條件中，除符合證券法規定的條件外，還要求具有合理的資産負債結構和正常的現金流量。上交所也表示，将引導投資者樹立風險自擔意識發行人公開發行公司債券。

Two

“受到疫情的沖擊，這次新規需要達到為企業纾困的目的，緩解企業融資難的現狀。” 匯生國際融資總裁黃立沖先生預測，公司債發行條件放松可能只是開始，未來在融資端可能會有更多利好政策。

身處一個陌生的時間節點，節點中的個體面對着陌生的困境。困境中照進來的一束光，讓未來變得福禍難定。

受到疫情影響，房地産失去了“小陽春”，2月，部分企業銷售同比腰斬。根據觀點指數發布的1-2月中國房地産企業銷售金額TOP100數據，2月TOP100房企總銷售額為3161.6億元，環比今年1月下降45.9%，較去年2月下降44.9%，土地成交等同樣出現冰點。

此時，寬松的貨币政策和金融環境給了冰點中的房地産信心。果不其然，3月2日，能源、地産、基建闆塊領漲大市，内房股集體拉升走強。

個股方面，恒盛地産漲超7%，綠城中國漲超6%，萬科、朗詩地産、融創中國、旭輝控股集團漲超5%，碧桂園漲超3%。日前野村發表房地産報告稱，随着政策環境變得更加有利，對内地房地産闆塊保持樂觀看法。

“公司債發行實行注冊制，将會改善融資環境，放松了融資條件，這也是順應非標業務標準化的趨勢。同時也有利于發展多層次資本市場，發展直接融資業務。”長城證券研報中預計，未來公司債将擴容，並看好基建、房地産、消費等行業的高等級公司債。 

在直接融資方面受益，無異于給房地産注了劑“強心針”。

觀點地産新媒體了解到，注冊制利好外，央行近期适時推出寬松貨币政策，包括公開市場操作逆回購投放資金1.7萬億元；降低1年期2000億元MLF中標利率；下調1年期LPR10個基點，下調5年期以上LPR5個基點等等，有效釋放市場流動性。

後續房貸利率将有望伴随着LPR趨勢，實現穩中有降，這将對購房需求起到邊際改善的作用，一定程度上也有助于房企線上銷售。

此外，央行明确，為受疫情影響較大的行業、民營和小微企業提供專項信貸額度；推動金融機構調整完善企業還款付息安排，加大貸款展期、續貸力度，适當減免小微企業貸款利息，防止企業資金鍊斷裂等。

為支持企業復工復産，解決面臨的債務償還、資金周轉和擴大融資等迫切問題，央行在前期已經設立3000億元疫情防控專項再貸款的基礎上，增加再貸款再貼現專用額度5000億元，同時，下調支農、支小再貸款利率0.25個百分點至2.5%。

Three

某些事情的發生，總巧合得容易讓人産生聯想。

3月2日，即公司債、企業債券公開發行全面施行注冊制後的首個工作日，上清所中顯示，萬科企業股份有限公司2020年第一期中期票據取消發行。

觀點地産新媒體了解到，該筆中期票據注冊金額20億元，發行金額20億元，發行期限3年，萬科對取消此次中票發行的理由是資金安排，調整後的發行安排将另行公告。

“沒有特殊情況，企業一般不會盲目取消融資工具的發行。”對此，有業内人士在接受采訪時稱，企業可能有更好的融資機會，在注冊制全面施行下，企業也會對融資動作進行調整。

不過，另一種聲音則表示，每一種融資工具的發行都是有計劃的部署，取消與注冊制施行或許僅是巧合。

那麼，與中期票據相比，發行條件放松的公司債具有什麼優勢？資料顯示，公司債作為一種直接融資的債務工具，推出時間長，政策穩定性高，發行期限更長。

具體來看，企業債券的期限由發行人根據自身的實際需求自己來确定，3-20年不等，期限多為3年、5年、7年和10年期債券，中期票據的存續期多為3-5年，長期資金需求需持續滾動發行中期票據。

此時，滾動發行一方面将面臨再次發行時政策變動的風險，另一方面需要重復多次支付各方面的手續費。

另外，中期票據只能夠在銀行間市場進行交易，而公司債則能夠在銀行間市場交易的基礎上，在交易所進行交易，由更多不同類型的投資者來進行購買。

不過，對于萬科而言，其财務和資質在融資方面都有更大的騰挪空間。2019年，萬科提出“控制杠杆水平，優化債務結構”經營策略，追求“堅持現金流為基礎”。

數據顯示，截止三季度末貨币資金1072.4億元，相當于短期借款和一年内到期長期負債總和的1.8倍。從債務期限結構看，短期債務占比25.62%，分别較2018年底、2019年6月末下降約10個點、4個點。

去年三季度末，萬科有息負債達2306.3億元，較2018年底減少306億元，是過去六年多時間里首次降低負債。

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