惠譽下調紅星美凱龍評級 認為其杠杆率高及短期債務龐大

觀點地産網訊：日前，惠譽評級已将紅星美凱龍家居集團股份有限公司（紅星美凱龍）的長期外币發行人違約評級、高級無抵押評級及其2022年到期3億美元高級票據的評級從'BBB-'下調至'BB+'，評級展望穩定。

惠譽認為，中期内紅星美凱龍的信用指標可能無法恢復至與'BBB-'評級相稱的水平。惠譽估計紅星美凱龍的财務狀況将受到新冠肺炎疫情下經濟活動中斷及宏觀經濟不确定性的負面影響，並認為2020年該公司的杠杆率可能升至8.0倍以上且利息保障倍數可能降至2.0倍以下。

據悉，紅星美凱龍的大部分商場在2月份都處于關閉狀态，且該公司已對其自營商場租戶免除一個月租金並向特許經營商場所有者推出多種優惠政策。紅星美凱龍的大部分商場已重新開放，且2020年3月客流量有所增加。惠譽認為紅星美凱龍不會向租戶提供更多優惠。但紅星美凱龍的商場剛開始恢復營業且面臨經濟不确定性，因此該公司的杠杆率和利息保障倍數可能保持在上述水平。紅星美凱龍已因疫情擱置其擴張計劃，且可能重新評估其資本支出速度，這将對其杠杆率狀況的可持續性産生影響。

此外，紅星美凱龍業務擴張推高杠杆率。過去幾年紅星美凱龍的資本支出已推高其杠杆率。基于紅星美凱龍的2019年度未經審計财務數據，惠譽估計該公司的杠杆率（以調整後淨債務與經常性EBITDAR之比衡量）将接近8.0倍，經常性EBITDAR與利息加租金支出之和的比率約為2.0倍；而2018年這兩項指標分别為7.8倍和2.1倍。

紅星美凱龍短期債務龐大，2019年紅星美凱龍的現金和銀行余額為72億元人民币，不足以覆蓋其125億元人民币的短期債務。2020年1月紅星美凱龍發行境内中期票據5億元人民币，發行利率5.70%，剩余發行配額5億元人民币。此外，2020年3月10日紅星美凱龍公開發行公司債券5億元人民币，票息率4.95%，剩余發行配額15億元人民币。

紅星美凱龍為獲得借款已抵押賬面價值690億元人民币的投資物業——以這些資産作為擔保的債務為290億元人民币。此外，紅星美凱龍持有賬面價值180億元人民币的無抵押投資物業及在建項目。這些資産增強了紅星美凱龍的融資能力。

惠譽表示，鑒于紅星美凱龍的自營商場與委管商場投資組合，惠譽預計該公司将保持市場領先地位。紅星美凱龍共有337家商場，分布于212個城市。2018年紅星美凱龍占據連鎖家居零售賣場市場15.2%的份額。紅星美凱龍得益于一級市場和二級市場上不斷增加的購房者以及有房者的持續家裝翻新需求（占購買需求的比例逾60%）。