觀點直擊 | 毛利率下降 “二代”中南建設不打算沖前10（實錄）

觀點地産網 和去年時間的差不多，中南建設舉行了2020半年度業績發布會。受疫情的影響，今年的會議以視頻直播、電話聯絡等方式進行，董事局主席陳錦石、董事兼副總經理陳昱含、CFO辛琦及董事會秘書梁潔等管理層出席了活動。

管理層身後是一面純紅色的背景闆。使用“紅色”作為背景闆，對于中南建設而言，意味簡單明了。活動正式開始後，在簡短介紹過後，梁潔率先站起來，手持着麥，開始介紹過去半年公司取得的成績。

2020年上半年，中南建設實現營業收入296.9億元，同比增長27.32%；實現歸屬于母公司股東的淨利潤20.5億元，同比增長56.2%，基本每股盈利0.54元，同比增長54.06%；加權平均淨資産收益率9.11%，同比增長2.36個百分點。

透過現場業績介紹PPT看到，中南建設将上述增長數據都進行“標紅”。但在業績增長之余，我們仍然能夠看到其在毛利率、銷售方面則稍遜一籌。

在長達一個多小時業績會中，雖然上半年整體錄得不錯的表現，但是在行業形勢愈加艱難的情況下，外界或許更加關心的是今年下半年，乃至未來一段時間里，中南建設的“實力”如何。因為除了銷售和規模之外，如何盈利或許才是關鍵所在。

毛利率與淨負債率“雙下降”

于業績會前一天，中南建設公布了2020年中期的業績報告。

從報告來看，營收超過一半來自于房地産開發業務，占比達到了64.71%，建築施工、酒店及其他占比分别為30.38%和5.21%，上述三項業務對應的收入額分别為208.26億元、96.81億元、16.77億元，同比分别增長35.07%、22.03%、54.02%。

但比收入增長更快的是營業成本，房地産開發、建築施工、酒店及其他三項業務的成本分别為167.86億元、86.06億元、13.59億元，對應的增幅為42.14%、23.19%及66.82%。因此，三項業務的毛利率均出現了不同程度的下滑，其中房地産業務下滑4.01個百分點。

會上，對于下滑的毛利率，中南建設管理層逐一進行了解釋。

其中，梁潔坦言道：“房地産業務是受歷史項目影響最大的一塊，因此上半年毛利率是19.4%，比去年同期下降了4個百分點，但比去年全年還是高一些。建築業務11.1%，也比去年同期下降個0.84個百分點，比去年全年高一些。”

陳昱含認為，毛利率下滑部分原因也在于房地産行業趨勢發生改變，利潤空間在逐漸下降，也就是說此前房地産的紅利在逐漸消退，未來則更加看重經營杠杆和經營質量。而在之前的發展中，中南建設在土儲、融資方面不具備的優勢，更多的是靠高效周轉和運營。

“利潤下降，這是一個不争的事實。因為确實之前對比房地産行業來說，這是非常特别高的利潤空間，我覺得不是特别正常的現象。”

辛琦則認為，利潤下滑一部分也是與三四年前房企在進行全國布局時，建立新團隊，争搶新市場土儲資源等帶來的後果。

“這也跟2017年、2016年土地市場的火熱有一定關繫，部分房企在完成全國布局，新進華南、中西部城市，都是所謂‘三新’，新進城市、新團隊、新市場。大家都進去，搶地是搶得比較兇猛的。确實今年整個行業利潤空間往下走或者偏低，也跟當年的投資有一定關繫。”

随後，梁潔繼續介紹，受房地産業務結算的影響，整體毛利率會有一些波動，但淨利有所提升。上半年，中南建設毛利率為17.28%，同比下降2.63個百分點。這也意味着其目前面臨着增收不增利的問題。

講完整體營收情況後，梁潔接着開始介紹公司資産和負債情況。據介紹，于2020年6月末，中南建設總資産為3229.03億元，同比上升11%，淨資産上升了16.8%，股東權益上升6%；總負債為2889.36億元，下降1.29%，淨資産負債率下降21.22個百分點。

關于淨資産率下降，中南建設管理層表示，“主要是有息負債增加沒有那麼快，淨資産增加更快一些，所以總負債率在下降，不僅如此，淨負債率也下降得更明顯一些。”

但對比目前下降的負債而言，投資者或許更加關心，在“三道紅線”傳聞下，中南建設如何對應和解決未來融資問題。

對于這個問題，作為CFO的辛琦率先表态。他認為限制融資並不是一件壞事，這将有利于降低行業信用風險，也與今年上半年部分的頭部企業出現信用危機、債務違約有很大的關繫。同時，也倒逼房企在“股+債”模式里，在“股”的端口需要做更多的努力。而限制融資對于中南建設而言，将進一步加快快周轉和縮短工期，“對我們來說形成正向壓力”。

陳昱含緊接着補充道：“中南建設的經營特點是屬于總體負債率是較高，但有息負債在行業内确實較低，一方面體現出我們更注重經營效率，即無息經營杠杆更高一些。也是由于我們底子薄，淨資産不夠厚，所以在有息融資方面，本來就不是特别激進。因此我們受到政策影響是較小的。”

“沒有打算非要沖10強”

在中南建設管理層介紹業績和回答業績、财務數據相關問題時，坐在演講台中間位置的陳錦石一直保持着沉默，時而點頭、時而張望。

但當投資者問到公司未來是否會沖擊行業前十強時，他的神色開始發生了細微的變化，随後笑着靠近麥說道：“終于輪到我說話了”。

陳錦石接着說道：“現在一直在16、17名徘徊，這是我們最希望的，一般控制在15左右就夠了，沒有打算非要沖10強，因為還有各種外來因素，把控還是問題。從這一次三道紅線來看，中央是在關注我們，沒有必要被關注了、盯住了，這也不是最佳狀态，所以我們控制在15到20之間。”

2020年上半年，中南建設實現合同銷售金額813.9億元，銷售面積609.1萬平方米，同比分别增加0.2%、減少5.7%。到了7月份，其累計合同銷售金額992億元，比上年同期增長3.4%；累計銷售面積731.8萬平方米，比上年同期減少3.4%。

關于上半年的銷售和供貨情況，陳昱含總結，供銷兩面是先抑後仰的呈現，在一季度的時候，确實疫情的突發讓公司也未能幸免，同比下降是30%，但二季度這一塊公司奮起直追、調整策略，所以在二季度整體是追平去年同期，在供、銷實現大逆轉。

“在1-7月份來說，尤其是7月份是實現了同期30%的增幅，在1-7月份我們也完成997億的規模，較同期來說是上升了3.4個點左右”，陳昱含說道。

對于今年2300億元的銷售目標，陳昱含認為，雖然有一定難度，但信心還是非常充足，過程中鋪排節奏也是前低後高，三季度争取可以在1400、1500億元左右。而在全年供貨方面，總貨值為2700億元左右，上半年1000億元左右，下半年在1600-1700億元。

中南建設的信心則來自公司提高了周轉效率，由去年同期的7.7個月提升到目前的6.8個月。“很大程度上，我們在加速周轉今年新增土儲供貨，這也給我們很大信心去完成（銷售目標）。在目前的環境下，這個目標肯定不輕松，我們要警惕接下來的政策回調，包括疫情是不是在四季度有反撲。”

而在“補倉貨值”方面，上半年，中南建設新增項目45個，規劃建築面積合計約689萬平方米，平均地價約4400元/平方米，較2019年約5200元/平方米的拿地成本有所下降。

就今年的土地投資計劃，中南建設管理層透露，今年600億元的權益投資額，1800億元的新增貨值，目前完成年度目標的50%左右，其中後5個月更加積極。在四季度可能會出現反周期的機會，這是有利于公司在取得利潤上的修復。

另據觀點指數2019年中國房地産企業銷售額TOP100顯示，中南建設位居第17名，而在7月份的排名則為第19名，下滑兩個名次。

盡管排名有所下滑，但對于女兒陳昱含重新接管中南建設的董事、副總經理及中南置地董事長、總裁等職務，陳錦石洋溢着“喜悅”。“從這八個月的情況來看，整個房地産由陳昱含帶領大家去操盤，從半年度的成績來看，還是不錯。随着職業經理人逐步在歷練過程中，陳昱含應該說是超乎我的想象，逐步變成我為幫她打工。”

談完陳昱含的工作後，陳錦石最後應主持人的要求做最後的總結。在這種分工下，他表示未來自己将更多擔任監事的工作。

“我們之間現在有很好的分工，我主要站在監事這一頭，站在大股東這一頭，對他們經營成果進行考量，我們盡量做到不幹預、不參與。”

以下是江蘇中南建設集團股份有限公司2020半年度業績發布會問答環節實錄：

現場提問：今年上半年，特别是臨近6、7月份的時候，有很多表現比較好土拍市場及銷售單價增速比較快的城市都陸續出台了調控措施，像深圳、南京、杭州、甯波等，這對中南建設的上半年銷售及未來銷售的影響是什麼樣的？

第二，未來土地投資的城市能級布局，是否仍然集中現有幾大都市圈的基礎上進行深耕、還是說會持續擴大城市布局的數量以謀求規模的增長？

陳昱含：關于城市調控的影響，中南建設在城市投資上，我們有一個叫“競合”和“不競合”的說法，意思說在圍繞着高能級的都市圈和城市這一塊做布局，但我們會去找裂縫、找窪地，即會回避掉熱點區域，即真正回避掉高地價，這一塊我們是把握小周期的紅利，回避掉冒頭就槍打出頭鳥的概率，這是要回避政策風險。

高能級城市周邊真正會有一個斷裂帶、也有一個高能級的，受到人才策略、高能級還會有高鐵的建設，包括城市化的進程、高能級産業的叠代升級，其實它會出現一個很大的空間。這一塊空間領域上，相對來說政策幹擾是比較少，而且靈活度比較高。所以這方面一定是我們的重點策略，這能夠給我們做到速度、整個利潤的體現，這是我們在競合、不競合的說法上面的，這也是一個投資策略。

第二投資布局方面，這還是之前的布局，即持續的、穩定的在長三角、珠三角及核心中西部城市，我們對長三角這一塊會深入得更深一些，我們會做到像昆山、太倉這些非常有質量的3、4線城市，尤其在百強的3、4線城市這一塊會深入下去，但像中西部城市，我們還是在核心的主城，比如西安、成都、重慶，我們沒有下沉到更深的城市上面，這是我們核心的布局範圍。

辛琦：可能紅環線以東的省會城市里，我們還沒有進南昌，我們也不會再去，就在我們深耕的區里，希望能夠把我們單城市的産量提升上來，單盤挺難的，因為我們還是以10-15萬方的中小體量項目為主，這個策略短期也不會做出改變，但可能會在深耕的城市里面增加項目數量，這樣把單城市的産量可以提升上來，這樣更有利于節約化用人、有效提升人均效能。

現場提問：剛剛提到權益比例的杠杆，制約權益比例主要是哪些因素，是追求增長速度還是财務杠杆？

陳昱含：第一，對于中南建設來說，我們權益相對行業來說是比較高，尤其去年同期在79%，今年同期在69%，還是在一定程度上，整個權益杠杆，即在權益比例上還是比較高的。對于權益這一塊，說實話，當然大家都希望拿到自己這一塊來，但如果在市場上跟人家直面競争，你沒有辦法去确保全都是自己的，如果不打開去合作，那你可能就拿不到地，這是一個現實情況。

第二，一定程度上，我們對權益這一塊也看得比較重，因為對于我們來說，還是要去找尋一些能夠跟我們同類、有共同經營上價值觀的公司進行合作，因為這樣也保障整個周轉效率，我們不會犧牲說為了拿到地而去跟别人放大合作，我們會根據這一塊去選擇，也會過濾掉一些可能跟我們經營價值觀上不是太一致的。

我們更講究是周轉效率，尤其中南建設是一家高周轉的公司，這一點是我們特别看中的，在周轉、整個成長方面我們會去做一個權衡，不會一味說把它放在60%或者70%，我們沒有一個特定的意義在那邊。

辛琦：除了跟土拍市場的激烈程度有一定關繫外，它也跟同時某一個特定條件下，大家的合作意向有一定關繫，最後是一個結果，而不是主動選擇的東西，這是第一。

第二補充一點，我們在過去，尤其現在進入結算周期的項目里面，我們更多強調操盤權、讓度了一些並表權，所以你看我們並表的範圍比權益比還要低。在2019年新貨的土地里面我們的權益比是比較高，包括杭州的艮北，西安的百花村、廈門的翔安、濟南、青島的一些項目都是100%權益。

當然如果沒有那麼競争的土拍市場或者大家對利潤的追求，那誰都想自己100%幹。對于一線的戰區，他們更多願意都是我幹、全部由我操盤，但有時候市場選擇可能不是我們能夠左右的。

另外一點，在一些深耕的區域，比如南通，我們有一些比較長期的合作夥伴，所謂的“巴鐵”，我們也希望大家能夠一起合作，大家就共有的空間，尤其是南通，長三角一體化作為最收益的城市，現在的土拍市場的競争之激烈，确實是在長三角的比其他城市來得更猛烈，在這個過程中，可能去聯合一些夥伴們，也會減少你的競争對手，這對于我們來說也是必然的選擇。

現場提問：能不能做出一個判斷，随着競争激烈程度或者随着國家的調控，或者壓縮盈利空間等等因素，未來的權益比例的趨勢是往上走還是不确定？

梁潔：這個很難判斷，但有一定可以判斷，即頭部房企之間的合作可能會越來越多，尤其大家最後這個市場份額會越來越向頭部房企集中的話，頭部房企之間的合作會越來越多，中小房企的生存空間可能會被進一步的壓縮，這是可以得出的判斷結果。

但對于單個企業來說，未來的權益比是高還是低，這個是很難判斷，這跟未來土地市場的冷熱程度有一定關繫，跟國家政策的調控走向有一定的關繫。

辛琦：如果單純追求利潤，大家會選擇自己來做。但作為一個快速周轉的公司來說，肯定還是傾向于合作，才能有更大的規模。對于權益比例，随着企業之間的交易成本變化，國家政策對交易成本的約束而變化，它沒有一個固定的比例。

實際上，從我們來說，不僅是借助權益比例的提高擴大規模，其實過去可能更多的借助速度、周轉杠杆及客戶杠杆，我們的财務杠杆空間是有的，因為我們有息負債的規模一直在行業内是比較低，從這個角度，财務杠杆還是有空間。雖然現在來說，國家政策相對行業來說可能會有更多的約束，但我們應該還是有空間的。

未來還有一個趨勢是，可能很多金融機構會成為你的權益投資人，因為現在對于信托的額度管控，我覺得将來金融機構的主動管理，包括風控，對于這個适應程度會越來越高，選取一些優質項目，讓金融機構成為你的權益合作夥伴，這個可能未來也會成為行業呈現出的另外态勢。

現場提問：關于行業的盈利空間這一塊，大家怎麼看？行業内是怎麼看？因為今年上半年的報表一出來，大家都看到了毛利率都下降了很多，有4個點到5個點。現在國家又在政策方面進行更強大的控制、管理，即說毛利率空間，未來的趨勢還是繼續往下斜、往下走？還是基本上維持，還是一個什麼樣？

陳昱含：從目前的政策來看和宏觀環境來看，剛剛也表述出有三個方面，第一對于利潤的下降、第二融資收緊、第三行業的分化。我覺得這是一定會有這三個方面的表現，尤其利潤下降，這是一個不争的事實。

因為之前對于房地産行業來說，這是非常特别高的利潤空間放在那邊，我覺得非常不是特别正常的現象，因為那時候的入門門檻比較低，更多只要有地、只要能夠拿到錢，相對來說就可以随着房價上漲，他可能産品做不對，有可能在産品品質、生産鍊條上的管理上可能不是特别好，但依然可以做好。為什麼呢？因為這更多是金融工具，房地産這一塊很多是投資行為，所以這是有很高的容錯空間存在。

但現在其實不是你說土儲多、融資方面就可以表達，而更看重經營杠杆，即更看重經營質量，對中南建設來說，之前我們在土儲方面、融資方面不是我們的優勢，我們就是靠着高效周轉和運營起來，相對來說，反而我們影響會小一些，因為我們沒有那麼大的影響面。

但确實對于整個行業來說，即使利潤空間是有下降，但它依然比其他行業要高出很多，大家一直在說，我們要回歸制造業，把經營的數據拿出來，無論ROE也好還是毛利也好，比起這些行業來說房地産還是非常穩健。

整個宏觀環境的調控，我覺得是讓整個成為能夠有質量、能夠穩健發展的行業，而不是受制于說很大，忽高忽低，風險性會帶給整個國家經濟的不确定性會更高，所以整個要保證個穩定性。

就這一點來講，房地産可能他的利潤在下行，但它也是為後期的利潤托了一個底，同樣它也成為非常穩健杠杆的行業。

辛琦：今年上半年，公布業績的頭部房企都有不同程度的往下走，這也跟2016年、2017年土地市場的火熱有一定關繫，包括部分頭部房企在這個時候完成全國布局，新進的一些城市，比如很多房企都在華南、在中西部的布局。

所謂“三新”都是新進城市，新團隊、新市場。在這個過程中，尤其華南是很明顯，大家都進去，都對他的未來非常看好。事實上，進去這一波，大家搶地是搶得比較兇猛的。所以從這個角度來講，确實今年整個行業往下走或者偏低，也跟當年的投資有一定關繫。2018年、2019年的土地市場的熱度可能略有下降。

整個行業經過那麼多年，回報率已經下來很多了，我認為在這個階段，基本上會維持在這個盤面，除非國家再出更緊的一些政策，實際上，調控也調了這些多年了，價格帽子封住，也封了那麼多年，所以基本上也就是維持這個水平了。

現場提問：雖然公司目前的現金流能覆蓋短期負債，但現實三道紅線傳聞下，房企融資将更加艱難，公司如何看待當下的融資環境，如三道紅線确定落後，公司将如何應對？

辛琦：這個問題是必問項，我相信各大房企業績發布會都會被問到，我們也關注到這個事情，我們覺得監管層出台了這麼一個政策，對整個行業而言，我們覺得不是個壞事，是讓行業越來越規範，将來行業里出信用風險概率是在降低。出台這個政策也跟今年上半年部分的頭部企業出現信用危機、債務違約有很大的關繫。

限制負債增長規模，對于頭部房企來講，可能會更加穩定。年報里大家都提到行穩致遠，可能就變成現實了。我覺得将來再逆市飄紅，彎道超車這個事可能就變得越來越難了。倒過來說，對行業的穩定是會有幫助的，我覺得慢慢的也會像，這是針對房企、針對金融機構的雙管齊下的長效機制，這對于政策本身，我們是更像去打消部分房企狂飙突進的念想。

這也跟我們這三年去穩增長、保安全、把交付做好、把結轉利潤做好，跟我們的策略是不謀而合的。我們希望我們每年新淨增的融資額，不要超過合約額的增速。

雖然合約額，過去四年里是增加了很多的，但我們有息負債的增幅，一直跑輸銷售合約額的增速，我們並不依賴于高有息負債去擴張。同時，也看到在有息負債跟合約額的對標關繫里，我們是TOP30里最低者之一，是這個行業里面比較低的。

因為我們一直希望用高周轉策略來應對成長需求，我們一直需要在運營端口，像運營端要增速、要效益。

這個政策落地後，作為監管政策我們必須得服從。這也要求我們在加大權益類的合作，這個政策也逼着我們，在股+債的模式里，可能在股的端口需要做更多的努力。當然，跟信托新規去對標來看的話，可能金融機構做股的概率也會變得更多一些，這對于我們來講還是要積極有效去應對，問題不是很大。

從另外一個角度讓我們從快速的周轉，快速的、有效的縮短工期，包括在試點的快建體繫，做更多推廣，保證成本沒有大增加情況下提升結利，包括把利潤結轉出來之後，增厚淨資産。對于我們來講，可能這個表越做越漂亮，将來給自己争取空間，這也形成正向壓力，但一定要堅持住好的。

不太幸運的是，可能香港公司里會在股權融資上面，他們的增發可能不太受限制，A股公司里可能挺難，短期也不會放開的。但對于我們來講，可能會在項目的合作層面里，進一步的會增大權益類的合作。

陳昱含：中南建設的經營特點是屬于總體負債率是較高，但有息負債在行業内确實較低，一方面體現出我們更注重經營效率，即無息經營杠杆更高一些，同時由于我們底子薄，我們淨資産不夠厚，所以在有息的融資方面，我們本來就不是特别的激進，所以受到政策影響是較小的。

梁潔：在現在的環境下，可能股權合作，房地産企業有很大的主動空間，因為流動性充裕，好的資産稀缺性在提高。雖然政策上對房地産企業的債務性的融資做了更多的約束，但實際上來說，如果房地産企業可以提供好回報的資産，其實他的合作空間不小。

從這個角度來說，如果我們可以提供穩定好的回報率，我相信這些項目的空間會越來越大，尤其在信托新規、在合規性的要求下，單純去依靠固定回報的投資選擇，其實會越來越受到政策約束，像這種主動的股權合作，在項目層面可能會越來越多，所以這個空間還是很大的。當政府給你關上了一扇窗的時候，其實有一扇門已經打開了。

現場提問：上半年公司的銷售去化率，並表口徑的銷售回款率，推盤貨量有信心完成年初提及的15%，2300億左右的目標嗎？

陳昱含：我們的去化率大概是在60-70左右，這還是在當前的市場，我們還是穩住了整個的穩定銷售。信心方面，我們對今年信心是非常充足的，雖然有一定難度，但在過程中我們之前鋪排的節奏也是前低後高。

這一定程度上，我們1-7月份完成997億元，我們也在搶收三季度，三季度争取可以在1400-1500左右，這樣在全年的目標是有信心的。很大程度上在加速周轉今年新增的土儲的供貨，這也是給我們很大信心可以去完成的，當然在目前的環境下，這個目標肯定是不輕松，而且我們要警惕接下來的政策回調，包括疫情是不是在四季度有反撲。

如果說這一塊再帶來影響的話，那确實對這個不确定性就會有很大的影響了，但我相信國家在這方面會有很穩定的整個态勢這一塊的掌控。

梁潔：並表的權益回款率是85%左右，差異不大，不管是操盤還是非操盤，我們回款率基本都在這個水平上，這也跟上半年的銷售結構有關繫。我們是二季度發力追回了很多，對于回款來講，有一個按揭放款的物理時間周期。

現場提問：從推盤角度，年初的投資者見面會提出大概2700億左右，上半年大概有1000億多一些，下半年可能在1600、1700億的情況，實際現金流的收支、全年現金流情況如何？

梁潔：這是必問項。如果年度銷售合約額實現2300億的話，實際上先成立于權益占比，權益占比大概65%左右，回款率是85%左右。用權益來表達的，大概是1250億左右的回款，其他的現金收入，包括建築和其他闆塊的，大概有140-150億的兩項收入水平。

土地支出可能權益可以做到600億，但現在看起來有差異，我們可能在完成新增貨值1800億基礎上，不一定非要支出那麼多。從上半年貨地比做出很多改善，按600億來測算，整個建安成本支出在400億左右，占整個回款比例35%左右。

營銷費、管理費用，兩項相加是5%-6%的水平，應該在70億左右的水平。其他運營支出，建築的、包括其他闆塊運營支出大概150億左右，利息支出65億左右，稅金支出是85億萬，大概占回款的8%水平，分紅支出10.5億。

債務淨增按照年初的鋪排，大概新增是70億-80億之間的水平，我們估計當年現金的變化可能增加70億左右，基本上是這樣的水平。當然，PPP的長期投資可能還要作為減項，把這個算進去可能有50億左右。整個現金流會淨增75億左右。

現場提問：公司有未來幾年進入房地産行業前十目標嗎？未來房地産公司會不會産生萬億以上的銷售額巨頭？

陳錦石：現在一直在17、16名徘徊，這是我們最希望的，我們一般控制在15名左右就夠了，沒有打算非要沖10強。因為不僅還有一些外來的各種因素，把控還是問題，因為太大了之後，這一次從三條紅線來看，中央是在關注我們，沒有必要被他們關注、盯住了，如果被盯住了、關注了這也不是最佳狀态，所以我們控制在15左右，在20-15之間。

陳昱含：在這種情況下，像前幾年橫空出現的高增長，外部環境已經不存在了，想要實現萬億還是很難的，包括現在宇宙第一房企在實現萬億這條路上還是很難的。從外部環境上來說，确實很難具有這樣的高增長的體現，因為從這一次融資收緊的幾個政策來看，把我們鎖定的範圍是非常有限的，在這個空間里面能夠做到有質量，這就是非常不錯的發展規劃了。

現場提問：能否了解陳昱含和主席現在在公司分工大致怎麼樣？

陳錦石：實際上，從這八個月的情況來看，整個房地産由陳昱含帶領大家去操盤，從半年度的成績來看，還是不錯，随着陳昱含職業經理人逐步在歷練過程中，應該說是非常尊重的、是超乎我的想象，我的分工和她的分工，逐步變我為幫她打工了。

陳昱含：實際上，我們半年度的成績，還是取之于管理團隊的努力，而且是前幾年打下的基礎。我們跟主席的分工，準确來說，從2017年9月份開始，我們就跟董事會有非常明确的授權範圍，比如在投資上設定了一個授權，我們是新進城市需要跟主席報備匯報，在一些不确定性大的城改、大收購、大的兼並購項目上，這可能需要跟主席進行報告的。其他一般性的投資，都是我們置地總部這一塊做整個經營管理。以投資業務展開來說，我們是有一個非常明确的授權機制在履行。

一定程度上，管理團隊從前到後都已經完成了整個管理鍊條，整個審批流程，基本上這一塊是完善的。主席更多是站在投資人的角度看公司，跟很多股東一樣，他對我們的調研、對我們的發展、後續經營質量、交付的質量是非常關注的，而且跟很多股東、投資人都差不多，也是喜歡去我們售樓處、去工地轉一轉，這對于我們來說是一種促進，可以讓我們在這種前提下做好項目、做好經營生産，做好整個經營質量，為股東創造更高的利益，這是非常良性的循環。