穆迪上調中南建設評級至B1 得益于收入增加及信貸指標走強

觀點地産網訊：9月17日，穆迪将江蘇中南建設集團股份有限公司的企業家族評級(CFR)從B2上調至B1，将海門中南投資有限公司現有票據的擔保高級無擔保債務評級從B3上調至B2。評級展望穩定。

穆迪助理副總裁兼分析師Danny Chan表示:“上調評級反映出我們預計，在未來12-18個月，得益于強勁的簽約銷售和有控制的土地收購帶來的收入認可增加，江蘇中南的信貸指標将繼續走強。”

分析師補充說:“此外，此次升級還反映出江蘇中南銀行融資渠道的改善和信托融資敞口的減少。”

江蘇中南B1評級體現了其強勁的銷售執行力和快速的資産周轉模式，提高了地域多元化和規模可觀的經營規模。

另一方面，江蘇中南銀行的B1評級受限于其在二三線城市的業務，以及适度的盈利能力和利息覆蓋率，部分原因是建築和房地産開發業務的利潤率都相對較低。

穆迪預計，江蘇中南的債務杠杆——以收入衡量/調整債務——将100%--105%的趨勢在未來12-18個月從86%截至2020年6月的12個月,随着收入增長将超過債務增長的強勁承包銷售增長在過去兩到三年。與此同時，其利息覆蓋率(以調整後的息稅前利潤/利息衡量)将從同期的2.0倍提高到2.5倍左右。這些信用指標和其相當大的合同銷售總額(2019年總計為1960億元人民币)支持其B1級企業家族評級。

由于計劃放緩債務融資擴張，江蘇中南的合同銷售增長率可能在未來1-2年内從較高的基數放緩至10%左右的低水平。2020年前8個月，新冠肺炎疫情期間，公司的簽約銷售增速放緩至7.6%左右，而2019年簽約銷售增速為34%，至1960億元人民币，2018年簽約銷售增速為52%，至1460億元人民币。

與此同時，穆迪(Moody's)預計，未來12-18個月，該公司經調整後的債務增長總額将保持不變，因為它将把每年的土地購買控制在每年房地産銷售收入的40%以内。

江蘇中南的流動性良好。穆迪預計，該公司目前的現金余額，加上其業務産生的強勁現金流，将能夠在未來12-18個月彌補其短期債務和承諾的土地溢價。截至2020年6月，公司現金余額(含限制性現金)為282億元人民币，約為該公司同期237億元到期債務的1.2倍。

此外，江蘇中南還完善了融資渠道，于2019年首次發行離岸優先級票據。截至2020年6月，其信托貸款占報告總債務的比例從2019年12月的29%降至23%，這有助于控制融資成本，增強其金融穩定性。

B2高級無擔保債務評級比企業家族評級低一級，原因是結構性次級風險。這種風險反映出這樣一個事實，即多數債權都在運營中的子公司，在破産情況下，它們比江蘇中南的高級無擔保債權擁有優先權。此外，控股公司缺乏顯著的緩解結構性從屬關繫的因素。因此，控股公司的索賠收回率可能會更低。

在治理風險方面，穆迪考慮了中南城建投資股份有限公司對公司的集中持股，中南城建持有的大量可供出售資産，可在需要時為中南城建提供替代性流動性；江蘇中南公司的股利支付政策始終如一，近三年的股利支付占淨利潤的10%-25%。