解局 | 碧桂園百億融資里的内房離岸債務乾坤

觀點地産網 作為具有指標作用的頭部房企，碧桂園這段時間看起來将力氣花在了融資這件事上。

剛發行了史上最低利息的美元債沒幾天，碧桂園又公布了一筆百億融資。

10月21日晚，碧桂園發布公告表示，公司作為借款人，與多家金融機構（作為原貸款人）及中國銀行（香港）有限公司（作為融資代理）訂立融資協議。

據此，原貸款人已同意向碧桂園提供以港元及美元計值連同超額貸款權的雙币定期貸款融資，金額分别為81.333億港元及4.53億美元（統稱“該等貸款”），自融資協議日期起計為期48個月。

按照近日港元以及美元對人民币的匯率，融資規模已過百億人民币。

至于融資用途，公告亦有顯示：根據融資協議獲得的該等貸款，将由碧桂園悉數用作于為日期為2016年12月8日的融資協議下本公司所得的37.9億港元及10.141億美元的雙币定期貸款進行再融資；及為碧桂園任何其他現有離岸金融債務進行再融資以及為融資協議項下将産生的融資成本及開支進行融資。

自第三季度以來，碧桂園已經展開了多種融資方式，除了近期的貸款、美元債外，9月18日，碧桂園宣布拟發行20億元ABS，並于9月25日完成發行。

值得注意的是，今年碧桂園的融資當中，發行美元為貨币單位的並不多，只有三筆美元債和這次的美元貸款，而一周之内，碧桂園連續發行了兩種美元融資。

另一方面，僅10月21、22日兩天，亦有多家房企也發行了美元債。據觀點地産新媒體報道，這些房企包括綠地控股、中梁地産、綠城中國、時代中國、中駿、大發地産。

而碧桂園是里面進行美元融資規模最大、利率最低的一家。

事實上，内資房企今年在美元債發行方面的變化起伏頗為明顯。

上半年，房企美元債市場一度遇冷。自3月海外疫情蔓延以來，美元流動性緊缺和投資者避險需求導致美股美債等各類資産遭到抛售，中資地産美元債尤其是高收益債受到嚴重沖擊，二級市場價格劇烈波動，一級市場發行出現短暫停滞。

另外2019年下半年以來發改委發文明确房企海外債只能用于置換未來一年内到期的中長期境外債務，疊加海外疫情沖擊，房企海外債發行難度加大。

2020年上半年，内房美元債發行規模約為342.12億美元，為2019年全年的44.45%。具體來看，342億元的美元債發行主要集中在海外疫情未大面積爆發之前，尤其是1月。

有機構統計，1月為内房美元債發行高峰，單月發行規模181.05億美元、2月内房美元債發行規模36.86億美元、3月美元債發行規模56.83億美元。進入二季度，4月一級發行停滞，5、6月份發行規模分别為18.44億美元和48.95億美元。

進入下半年，美元債的發行又開始回暖，其中8月為另一個發行高峰月份。

有券商報告顯示，截止9月25日，内房企業共發行美元債券521.37億美元，發行量為去年全年的70.6%，累計同比減少8.77%。

另一方面，因疫情、失業、消費疲軟以及總統選舉等各種因素影響，美元出現貶值，其中美元和人民币的匯率自今年6月後，便一直下行。

渣打銀行全球研究部主管埃里克·羅伯遜周三表示：“美國的雙赤字正在惡化，貿易差額處于15年來最糟糕的水平。”

耶魯大學高級經濟學家史蒂芬.羅奇則表示，美元将在2021年年底之前大幅貶值，預計下降35%。

在美元被看空的時候，為什麼還有這麼多房企選擇發美元債？

對此，東方證券首席經濟學家邵宇對觀點地産新媒體表示，美元疲軟的話，意味着融資利率也會很低，如果企業能維持一段時間，對降低融資成本是有幫助的。

“所以如果能持續疲軟的話，發美元債是不錯的。”

但發行美元債也不完全都是好處，邵宇指出，考慮到匯兌的話，如果人民币升值，其實發行離岸人民币是有幫助的，但美元債就會有還款壓力。

事實上，在大部分房企都需要降杠杆的情況下，邵宇指出，目前最好的融資方式是股權融資或債轉股。

華泰證券在此前的一份深度報告中也有類似的看法。

自8月底央行制定了地産融資的“三道紅線”之後，房地産企業無不将降杠杆，減負債放到了首位。

“三道紅線”對房地産企業的影響十分巨大，華泰證券分析了融資新政對企業及行業會産生一繫列影響，其中一條就是，房企将更加重視無息杠杆的運用。

華泰證券指出，無息杠杆主要體現為經營杠杆和權益杠杆。其中經營杠杆主要體現為：現金回款以及上下遊應付款項，權益杠杆主要是並表項目“債”轉“股”。

此外，華泰證券也認為，未來房企為呈現更健康的資産負債結構，也将進一步優化融資成本。

解局 | 從局外到局内，觀察和解讀行業、企業與市場的真實一面。