解局 | 宋都服務首日破發與港交所上市門檻

觀點地産網 “目前我們對市場、行業和公司都有充分的信心。”宋都服務董事會主席兼執行董事俞昀在二次遞表後的會議上曾表示。

1月18日，宋都服務正式在港交所主闆挂牌上市，開市即破發，並一路直線下滑至交易所收市，報0.16港元，下跌36%，總市值僅5.12億港元。

與之相對應的是，中海物業、新城悅服務、永升生活服務、保利物業、碧桂園服務等一衆頭部物管企業當天表現優異，說明市場還是那個市場，只是做出了自己的選擇。

俞昀所提及的“信心”，投資者們顯然有不同的看法，36%的跌幅在港交所上市首日跌幅排名中應該也榜上有名。

無論是在管面積、母公司實力、營收業績，還是管理成效、科技研發等各項能力，宋都服務都屬于物管行業中較為弱小的一個。

經歷了該次跌幅後，宋都服務也距離仙股越來越近。仙股在港股中也有巨大市場，市值低、易炒作的特性吸引了資金，不少投機人士都指望着炒殼翻身。

“港交所不會對既定生态進行直接幹預。”港交所前總裁李小加此前曾表示。面對已經通過了上市審查後的公司，只要沒違法，港交所便會将股價波動理解為正常的市場行為。

對于這種“小而美”的上市公司，市場一直有着不同的争論和理解。

上市的門檻

2020年末，港交所發布主闆上市新規文件，拟提升申請于主闆上市的企業盈利門檻，共分為兩種方案，其一為1.5倍和或按恒生指數平均收報點數(由1994年至2019年)的2倍，目前仍在咨詢階段，時間約為兩個月。

其中，方案一即往績期内最近一年盈利不少于5000萬港元，前兩年度累計盈利不少于7500萬港元；方案二即最近一年盈利不少于6000萬港元，前兩年累計盈利不少于9000萬港元。

港交所認為，最低盈利規定與修訂後已調高的最低市值規定不相适應，引起了監管對于申請主闆上市的公司質量的關注。

據觀點地産新媒體了解，這是港交所繼2018年對市值門檻做出新規後，再一次對計劃上市申請公司的相關規則作出新指引。

彼時，港交所将主闆上市申請人于上市時的預期最低市值由2億元增至5億元，並将主闆公司于上市時的最低公衆持股價值由5000萬元增至1.25億元。

事實上，港交所一直在考慮擡高上市公司的門檻，從而控制上市公司的整體質量，減少仙股等的出現，保護投資人利益。

匯生國際融資總裁黃立沖認為：“港交所在上次修改上市規則後，事實上上市的標準已經提高，只剩下對利潤的要求沒有提高，這導致一些規模較小，勉強達標的上市公司上市後很快跌破發行價。”

港交所如今的盈利規則仍是在1994年時訂下的，距今已經過去了16年，随着全球經濟水平不斷上升以及貨币貶值，所具備的參考意義要打上一個問号。

黃立沖認為，港交所提高上市門檻本身對内房不會有太多的影響，因為内房一般規模會比較大。

對于内房企來說，數十億銷售額便可帶來至少上億的利潤，以最近提交招股書的“微型房企”天泰控股為例，其在2017-2019錄得的歸母淨利分别為1.9億元、2.42億元及7972萬元，完全符合盈利要求。

内房企在香港上市過程中難關，更多屬于财務信息未能達到港交所要求或是監管原因，並非未能達到上市門檻。

以宋都服務為代表的物業企業，受到的影響或許會比較大。

據宋都服務招股書披露，2017-2019年股東應占淨利潤分别為1397萬元、2089萬元和3512萬元，未能達到上市公司的新盈利要求，首日快速破發則體現了投資人的态度。

随着港交所新規落地，這部分“小型物業公司”登陸香港資本市場會變得愈發困難，“大魚吃小魚”的遊戲或許會在物業行業中頻繁上演，行業集中度将進一步提升。

反對的聲音

港交所此次提升盈利門檻的計劃，還是遭到了不少相關從業者的反對。

據港媒報道，10家中小型投行透過一家律師行聯署反對。其表示，建議令香港上市的三年總盈利要求，在全球主要資本市場中屬最高，擔憂會令很多香港、内地中小企無法上市，降低香港競争力，也對上市中介機構等造成不利影響。

一位業内人士則對觀點地産新媒體表示，不少中小型投行和券商都在小型企業上市過程中分得一杯羹，相信上市門檻提高會減少這部分企業上市，以及造成港股殼資産的減少，繼而引起不少既得利益者的反對。

2018年，港交所決定引入“同股不同權”的規則，並進一步放寬醫療科技公司的上市盈利條件，允許其不盈利便可以上市。

獨立股評人David Webb在其網志就2020年提高盈利門檻提出了明确的反對聲音，表示港交所于2018年将市值門檻由2億港元提升至5億港元後，現在又來抱怨小型公司的估值偏高，是自食惡果，而若要因此提升盈利門坎，就是一錯釀成再錯。

在2018年引入“同股不同權”的新規背後，是更為嚴厲的使用條件。按照規定，不同投票權架構公司的預期最低市值必須達100億港元；如果市值低于400億港元，需要通過上市前的完整财政年度實現10億港元收入這個較高要求的收入測試。

這扇門為那些大型企業而開，雷軍與小米成為了那個吃螃蟹的人，随後美團也在港交所上市，而美股的阿里、網易、京東相繼在港交所二次上市，港交所的改變接納了這部分公司的回歸，香港成為全球第二大生物科技融資中心。

據興業證券研報透露，港股市場全年IPO144家，募資額達3975億港元，實現27%增長，主要受益于中概股回歸二次上市（募資占比達33%）和新經濟赴港一次上市。

換而言之，市場讨論的同股不同權放低門檻，與此次提升門檻的行為其實並不沖突，前者針對的是那些優秀的科技公司，而後者則是為了限制部分“小而美”的企業輕易上市。

港交所的每一次改革勢必都伴随着争議，在李小加離去後，正面臨着各方利益人士的輿論壓力，老臣戴志堅能否順利度過難關？

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