9月債券市場報告·觀點月度指數

觀點指數 9月，央行等量續作中期借貸便利（MLF）6000億元，利率2.95%。本月共6000億元MLF到期，MLF報量需求偏中性，對銀行而言，沒有超額報量MLF的動力。

此外，央行開展1.18萬億元逆回購，較8月4200億元大幅上升。中標利率月初多為2.2%，月底利率上調為2.35%。期間5900億元逆回購到期，淨投放流動性5900億元。

綜合來看，9月央行通過公開市場操作淨投放資金5900億元，其中全部來源于月底的多筆大額逆回購。觀點指數認為，從歷史數據來看，國慶前為期14天的逆回購是央行的一貫操作，投放量上升但保持合理區間，以保證跨月加跨節的資金需求。

數據來源：wind， 觀點指數整理

新債市場熱度上升，多家房企參與到本輪債權融資，發行量較上月有明顯回升。

境内新發債合計218.76億元，環比上升9.38%；新發美元債31.48億美元，環比上升71.38%。規模最大的為世茂集的7.48億美元債，融資期限與成本均對改善企業的财務狀況較為有利。

本輪房企債權融資成本有效降低，利率下行明顯。境内新債平均成本為3.98%，較上月下降9.18bp；美元債平均融資成本為7.45%，較上月下探16.29BP。在中長端品種，保利發展以3.29%票面利率發行5年期債券。

經濟下行壓力較大，貨币政策方向不變

據國家統計局數據，9月份制造業采購經理指數（PMI）為49.6%，環比下降0.5%，下降至荣枯點以下；非制造業商務活動指數為53.2%，較上月上升5.7%，重回荣枯點上方。

建築業保持增長趨勢，建築業商務活動指數為57.5%，雖然較8月下降了3%，仍處于高景氣位置。從業人員指數小幅上升至47.8%，新訂單指數回升至歷史水平（49%），說明建築業生産保持增長；業務活動預期指數（59.1%）環比增加2.1%。

數據來源：國家統計局，觀點指數整理

宏觀來看，PMI指數持續下降是經濟下行壓力較大的反映。伴随能源雙控、碳中和等調控，上遊原材料大幾率維持高價。未來央行或将進一步推行再貸款，以降準降息等方式緩解中下遊企業壓力，年内寬松貨币政策方向不變。

不過，當前寬松貨币政策表現為對地産業的結構性緊信用，鼓勵資金流向制造業和微小企業。

9月9日，央行公告新增3000億元支小再貸款額度，以及24号央行貨币政策三季度例會再次強調增強信貸總量增長穩定性，均為貨币政策的明顯信号。

利率債價格下行，市場對“停電”反應顯著

9月，國債收益率整體小幅上行。具體來看，1年期國債變化較為明顯，期間收益率多次上升後下降，因此整體變化較小，9月30日收益率為2.33%，期間基差變化4.16BP。

5年期國債平均收益率為2.71%，10年期為2.87%。期間，5年期走勢與10年期基本相似，都經歷了回調後升，基差變化分别為6.7BP、5.5BP。

數據來源：中債指數，觀點指數整理

數據來源：中債指數 觀點指數整理

9月份，境内股債性價比方面波動劇烈，呈下降後上升走勢。

期間，股市相對債市實現超額回報率均值為3.67%，環比上升9BP。期間指標波動率為26.98%，標準差為0.52%，環比均有小幅上升。指標下降的主要原因為“能源雙控”、煤炭價格等因素影響下，多城市拉閘限電，造成較大影響。

“停電措施”對于工業生産有一定影響，物價大幾率會持續走高，結合PMI指數下行，市場也有觀點多次提及“類滞脹”格局。

不過對債市而言並不是一個利空因素，邏輯上随着經濟基本面下行，在“防風險”的導向下，央行未來大概率會進一步放松流動性。

數據來源：中債指數、Wind，觀點指數整理

信用債價格下跌，短端市場修復

9月不同評級公司債收益率均有小幅上升。具體來看，3A級公司債中，1年期平均收益率為2.77%，環比上升8BP；3年期平均收益率為3.12%，環比上升6BP；5年期為3.45%，環比上升7BP。

2A級公司債中，1年期平均收益率3.04%，環比上升2.4BP；3年期平均收益率3.79%，環比上升6.7BP；5年期為4.35%，環比上升8.6BP。

A級公司債中，1年期平均收益率9.74%，環比上升9.1BP；3年期10.49%。環比上升10.5BP；5年期10.99%，環比上升4.8BP。

由于債券收益率與價格為負相關，國債收益率上行意味着市場在抛售國債。國債利率上行一般會同時帶動其他類型資産收益率升高，如觀點指數監測的公司債。

另外，國債利率上升會導致商業銀行貸款資金占比減少，若是貨币供給不變，将會對市場流動性造成一定影響，因此這也是後續市場持續寬松的論據之一。

數據來源：中債指數 觀點指數整理

數據來源：中債指數，觀點指數整理

數據來源：中債指數，觀點指數整理

投資者對短期信用債更加看好，信用利差明顯修復，中長期品種無明顯變化。以高等級信用利差為例，1年期走勢明顯下行，利差均值為26.9BP，環比下降6.14BP。

中長期品種信用利差繼續小幅擴大，表明投資者對于低評級債券面臨的市場風險需要更高的回報。3年期均值為67.13BP，環比上升0.44BP；5年期均值為88.46BP，環比上升1.88BP。

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房企債券發行量回升，利率差異顯著

9月房地産業債券一級市場活躍，特别是美元債較上月發行量和規模都有明顯變化。

境内新債合44只，募集資金合406.28億元；新發美元債16筆，資金規模40.86億美元，環比上升252%。

據觀點指數不完全統計，監測樣本中的房企12家，境内債權融資218.76億元，美元債融資31.48億元。

數據來源：Wind 觀點指數整理

本輪境内債融資期限依舊以中長期（3年以上）為主，占比約72%。具體來看，聯發集團2只中期票據期限最長；多筆債券期限為5年，包括首開股份、金融街、保利發展等房企，上述企業新發債券均附有票面利率調整以及回售權。

3家房企發行超短期融資券合5筆用于債務再融資，最短融資期限不到半年。其中，陽光城、金科以及聯發集團的新債均附有交叉保護條款。美元債以中短期為主，最長期限為世茂集團，亦是本輪中單筆金額最大。

融資成本方面，境内信用債票面利率最低為招商蛇口的2只短期債，平均票面利率為2.72%，截至最新數據的“三道紅線”指標，招商蛇口為綠檔企業。對比較為明顯的是金科（6.8%）以及陽光城（6.5%）兩只短期債，成本差異顯著。據中報數據，陽光城為黃檔，金科為紅檔。

美元債利率水平與主體評級以及期限息息相關。世茂集團在本輪融資中三家機構的評級最高且為綠檔企業，雖然期限最長，成本卻是最低（5.2%）。成本最高的為新湖中寶（11%），在房企降負債的大趨勢下，企業中報數據觸及兩道紅線，由綠轉黃。

其次為佳兆業集團，雖為綠檔企業，不過新債融資成本較高（10.5%）。惠譽稱，企業少數股權較高以及對合資企業投資增多，此舉降低了其财務透明度以及靈活性。