10月債券市場報告·觀點月度指數

觀點指數 10月，央行公開市場資金投放量1600億元，環比下降；制造業和非制造業PMI指數均呈現下滑。

國債收益率和信用債收益率繼續上行，市場風險偏好回升，股市相對債券投資回報率小幅上升。直接導致行業融資成本升高，疊加多起房企信用事件，後續應警惕行業"擠兌"效應。

10月債權融資淨增長維持負數，新債規模環比下降。發債企業馬太效應突出，債務水平較低的企業融資條件相對寬松。

期間，多家房企美元債問題引起有關部門重視，後續調控與發展有待觀察。

央行貨币投放縮量，淨投放流動性1600億

10月央行公開市場淨投放1600億元，較9月（5900億元）下降顯著。

具體來看，10月15日，5000億元中期借貸便利（MLF）操作如期而至，利率維持2.95%不變。同日有5000億元MLF到期，效果來看，本月MLF操作為全額對沖，繼9月後連續2月平量續作MLF。

逆回購方面，本月投放合1.39萬億元，環比上升17.80%。中標利率回歸正常水平（2.20%），9月底考慮國慶節假日影響，部分逆回購中標利率為2.35%。期間有1.23萬億元逆回購到期，淨投放流動性1600億元。

數據來源：wind觀點指數整理

國債收益率持續上升，市場風險偏好回升

利率債方面，國債收益率整體繼續上行，市場風險偏好有所回升，資金持續回歸市場。具體來看，1年期國債平均收益率為2.35%，環比下降了1BP，期間無劇烈波動。

5年期與10年期國債收益率均有小幅上行。期間5年期平均收益率為2.83，環比上升12BP；10年期平均收益率為2.97，環比上升10BP。

數據來源：中債指數觀點指數整理

股債性價比方面，本月指標波動較上月減小，基本持平于均值以上1個標準差附近。

據觀點指數統計，截至10月底，股市相對債市實現超額回報率均值為3.726%，環比上升6BP，指標波動率上升至0.303%，標準差為0.55%。

數據來源：中債指數、wind觀點指數整理

從宏觀方面綜合來看，央行表現出維穩資金面的決心，穩定資金利率。不過，制造業和非制造業PMI指數均下滑，市場經濟仍然具有一定的下行慣性，疊加市場風險偏好有所回升，險資規模擴大，對後續債市的影響以利空為主。

信用市場成本升高，警惕行業"擠兌"效應

10月信用債市場放量，以公司債為例，收益率整體繼續上行。

3A級公司債中，1年期平均收益率為2.86%，環比上升11BP；3年期平均收益率為3.26%，環比上升14BP；5年期為3.57%，環比上升12BP。

數據來源：中證指數觀點指數整理

2A級公司債中，1年期平均收益率3.17%，環比上升13BP；3年期平均收益率3.96%，環比上升17BP；5年期為4.44%，環比上升9BP。

數據來源：中證指數觀點指數整理

A級公司債中，1年期平均收益率9.84%，環比上升10BP；3年期平均收益率10.67%，環比上升18BP；5年期為11.10%，環比上升11BP。

數據來源：中證指數觀點指數整理

期間信用利差中短端波動明顯，呈現擴大的趨勢。以高等級信用利差為例，1年期信用惡化，利差均值為31.06BP，環比擴大4.16BP；3年期利差小幅擴大，均值69.38BP，環比擴大2.25BP；5年期信用修復，均值85.94BP，環比下降1.52BP。

數據來源：觀點指數整理

信用債市場利率繼9月份後繼續上行，部分因素來自國債利率的上行。此外，地産業作為重要的産業組成，期間多次曝出違約消息，對信用市場有一定的利空影響。

目前融資環境下，房企信用波動導致融資成本上升以及資金加速流出，或形成"擠兌"效應。

10月地産債券市場資金流出，馬太效應突出

10月地産信用債淨融資額維持負數，融資環境依然緊縮。一級市場熱度有所回落，境内新發行債券29只，募集資金219億元，環比下降49%；新發美元債6只，融資金額13億美元，環比下降68%。

數據來源：wind觀點指數整理

據觀點指數統計，監測的樣本房企境内新發信用債合13只，規模超145億元。從規模上看，華潤置地發行的優先級資産抵押債券（ABS）單筆融資金額最大，達41億元，底層資産為重慶萬象層項目，主承銷商為中信證券。

規模次之的為中國金茂發行的20億元中期票據，據披露信息，募集資金拟全部用于償還12月到期的債券本金。

美元債方面，體量最大為遠洋資本發行的3.5億美元公募債，募集金額将用于再融資。

數據來源：wind觀點指數整理

本輪境内債權融資以中長期為主（3年及以上），占比約69%，短端均為超短期融資券。

華潤置地在融資期限上依舊表現突出，其次為萬科、珠江投資以及中國金茂。萬科發行的ABS底層資産為東莞長安萬科廣場，主承銷商為招商證券。美元債以短期債券為主，海倫堡、粵港灣、鑫苑置業均為2年期。

融資成本方面，招商蛇口新債票面利率最低（2.88%），其次為大悅城（3.44%）、華潤置地（3.58%）。美元債中，寶龍地産（5%）以及遠洋資本（6%）與其他房企差異顯著，成本較低。

綜合來看，本輪債券一級市場中，馬太效應顯著，企業杠杆水平對債權融資有較大影響。如華潤置地、招商蛇口、萬科以及中國金茂等綠檔企業，新債規模、期限以及利率水平相對有利。此外，寶龍地産以及遠洋集團雖然規模相對較小，不過同為綠檔企業，融資成本較低。

行業結構性緊信用邊際松動，距離真正改善還需觀察

10月，房企風險暴露進一步加劇，多家房企評級遭下調。

當代置業、鑫苑置業均計劃通過廉價交易緩沖當前的現金流風險，而當代終止意見征求後違約。同月，美元債違約的還有花樣年以及新力控股。

未來3年還将是美元債兌付的高峰期，或會有更多企業面臨流動性挑戰。

數據來源：wind觀點指數整理

數據來源：觀點指數整理

恒大利息順利兌付帶動境外美元債價格上漲，不過近期恒大開發業務銷售依然困難，物業出售也按下"暫停"鍵，疊加明年到期償付壓力大。本次順利兌付利息後，恒大距離走出困境仍然道阻且長。

從行業角度看，觀點指數認為地産方面已多次出現了放松信号。從9月底開始，多個會議均指出"維護房地産市場的健康發展，維護住房消費者的合法權益"；央行金融市場司司長鄒瀾對"三線四檔"規則的解讀，監管窗口指導部分大型商業銀行加快對個人抵押貸款的審批發放；發改委與房企的座談會也有釋放明确的支持信号。

總體來看，信号已經出現，不過市場資金對此前信用遭受損失的地産行業恢復放款意願仍然需要時間，"暴雷事件"仍會加劇債券市場的估值波動。