原報告 | 海昌海洋公園輕資産轉型與淨利潤拐點

觀點指數 近期海昌海洋公園與越南文旅企業Sunny World簽訂合作協議，這也是海昌海洋公園首次将文旅項目管理運營經驗輸出至海外地區。

與國内其他主題樂園類似，重資産運營之下，海昌海洋公園難以尋得盈利的途徑。去年末，海昌海洋公園積極求變，與亞洲私募股權基金MBK Partners達成繫列協議，出售旗下位于武漢、成都、天津和青島的主題公園項目100%股權以及鄭州在建主題公園項目66%股權。

交易達成後，標志着海昌公園在輕資産轉型道路上邁出了具有重要意義的一步。企業年度業績報告顯示，該筆交易産生的65.3億元收入直接使得海昌扭虧為盈，成為疫情期間為數不多可以實現盈利的文旅企業。同時，交易價款也進一步優化了海昌海洋公園财務結構，使得集團現金流更加充裕。

從直接數據看，對核心項目進行輕資産化處理，使得海昌海洋公園多年來積弱的淨利潤迎來了拐點。

海昌海洋公園這一大膽的嘗試，或許能夠給國内主題公園提供輕資産轉型的範本。

減負轉型，輕資産業務首涉海外

按照海昌海洋公園與亞洲私募股權基金MBK Partners達成的繫列協議，前者出售旗下位于武漢、成都、天津和青島的主題公園項目100%股權以及鄭州在建主題公園項目66%股權。交易對價為人民币65.3億元，績效目標獎勵金為最高人民币7億元，所獲資金将用于債務償付、項目的升級擴建等。

數據來源：海昌海洋公園公告，觀點指數整理

海昌海洋公園管理層表示，旅遊景區轉型升級已經到來，建設以海洋文化為特色的生活娛樂平台型集團将成為海昌海洋公園的新任務。與MBK Partners的合作，是海昌海洋公園輕資産轉型路上具有戰略性意義的一步。自此之後，海昌海洋公園陸續達成了多項重要的輕資産合作。

近期與越南文旅企業Sunny World簽訂的合作協議，以Sunny World在越南兩個海洋主題公園為合作啟動項目，雙方組建合資公司負責相關合作項目的運營管理，将合力在越南打造更多具有重要地標意義的主體文旅項目，這也是海昌海洋公園首次将文旅項目管理運營經驗輸出海外地區。

資料來源：公開資料，觀點指數整理

事實上，海昌海洋公園早在2015年就開始涉足輕資産業務。2021年之前，主要通過提供管理資訊服務及拓展小體量自主品牌項目為主。與MBK的合作繫海昌海洋公園首次将核心項目進行輕資産化處理。

據2021年年報披露，海昌海洋公園文旅服務及解決方案業務收入為5181萬元，同比增長54.6%，占總收入比重為2.1%。截至2021年底，海昌海洋公園共有存量輕資産項目80余個。而在建的企鵝酒店以及上海海昌公園二期均由上海國資出資建設開發，海昌負責運營。

數據來源：海昌海洋公園年度報告，觀點指數整理

海昌海洋公園輕資産轉型還在進行中，未來将繼續推進主題公園的擴張以及文旅服務及解決方案業務，旨在通過資産輕量化來提高資本使用效率，提高核心項目的運營質量。

受益于輕資産，利潤曲線積弱後迎來拐點

衆所周知，主題樂園土地、設備等硬件會沉積企業大量的成本，而後續的維護與管理費用也是一筆巨額支出。主題樂園如何盈利一直都是困擾各個運營商的難題，海昌海洋公園同樣經歷了多年的淨利潤低迷，但與MBK的交易，使得其積弱已久的利潤曲線出現了拐點。

首先，65.3億元的收入直接讓海昌海洋公園2021年實現了扭虧為盈。據2021年報顯示，海昌上半年歸母淨虧損為2.77億元，全年錄得歸母淨利潤8.45億元。

觀點指數縱向對比海昌歷年經營業績，可以看到公司營業收入雖然增幅較大，但利潤一直沒有得到有效釋放，增收不增利。上述收入對于海昌來說，不僅是疫情之後的“大回血”，更是扭轉了多年以來淨利潤低迷的局面。

數據來源：海昌海洋公園年度報告，觀點指數整理

其次，居高不下的負債一直壓制着擴張與發展，而高負債帶來的巨額财務費用也侵蝕着淨利潤。與MBK的交易，在很大程度上優化了海昌的财務結構。

據2021年年報披露，截至2021年6月30日，海昌海洋公園有息負債規模約為88億，而淨資産規模為27.2億元，彼時集團淨資産規模僅為27.2億元。下半年發生了與MBK的交易之後，全年有息負債規模壓縮至52.11億元，集團債務壓力大大減輕。

根據初步賬面估計，交易款項能覆蓋集團大約74%有息負債，這将進一步降低集團後續利息支出，持續對财務狀況産生正面影響。

數據來源：海昌海洋公園年度報告，觀點指數整理

要關注的是，在此前重資産運營下，海昌海洋公園實質上難有更多充裕資金去發展和擴大存量項目規模，沉澱于土地與硬件設備的資金也一直是集團的重負。而輕資産帶來的大額現金流入盤活了海昌海洋公園的存量項目，有更多升級與改造的可能。

整體而言，海昌海洋公園首次對核心産品進行輕資産化處理帶來了一繫列正向反應。雖然主題樂園輕資産運營對運營商的各項能力都有較高要求，但海昌無疑開辟了一條嶄新的道路，或許真的能成為解沉疴痼疾的良藥。

二消能力不足，轉型發展道阻且長

從可行性角度考慮，海昌海洋公園作為我國成立時間較早的主題樂園運營商之一，有着獨特的商業價值，但輕資産轉型也並非易事。

首先，海昌海洋公園有着全亞洲最多的海洋生物保有量。水族館、海洋館以及涉及相關業态的主題樂園、購物中心等，都有獲取海洋動物資源與相關服務的需要，對比自持自營，向供應商租用該類資源顯然更具經濟效益。

在這一領域，海昌市場占有空間無疑有着得天獨厚的優勢。

而在IP合作方面，海昌于今年年初簽約的“奧特曼”IP正準備在上海項目中應用。若市場反應良好，也可在其他項目中同步使用。同時，持股海昌14.83%的歐力士集團是日本最大的文旅企業之一，旗下擁有多個著名動漫IP，故不排除股東後續向海昌輸送IP的可能性。

數據來源：海昌海洋公園2021年年度報告，觀點指數整理

但海昌海洋公園仍有着與國内其他主題樂園相似的困擾--二消能力不足，門票收入依然為樂園收入主要來源。據集團2021年年報披露，全年門票銷售收入占集團總收入47%。雖然較2020年54%有所下降，但仍占據着絕對比例，二消收入不足制約着輕資産輸出的盈利空間。

要從根本上提高輕資産業務擴張能力，海昌還有很長的路要走。

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