GDIRI觀察 | 招商積余回購股份的入局時機

觀點指數 在近期政策刺激之下，沉寂良久的A股經歷了一波震蕩，各方反應微妙。A股物企中，招商積余要率先入局。

10月14日，招商積余公告稱，董事長呂斌日前提議通過深交所以集中競價交易方式回購公司已發行的部分人民币普通股（A股）股票，回購資金總額不低于人民币0.78億元（含），不超過人民币1.56億元（含），回購的股份拟全部注銷並減少公司注冊資本。

值得一提的是，招商局集團旗下8家上市公司同日均披露了董事長提議回購公司股份的公告，掀起回購增持潮。

股價起伏

根據公告，此次提議回購是基于對公司未來持續發展的信心和對公司價值的認可，目的是為了維護廣大投資者利益、增強投資者對公司的投資信心、穩定及提升公司價值。

從Wind查詢，招商積余2020年至今不曾有回購股份記錄。此番以資金上限1.56億元和今日收盤價11.17元/股計算，可以回購股份1396.568萬股，約占總股本10.6億股的1.317%。不過，回購的金額和股份比例尚無法與今年6月份萬物雲在港股市場上推出的上限58億港元拟回購最多約1.18億股（10%）相比。

自年初以來，招商積余股價有所起伏，截至前一交易日（10月11日）收盤已經較年初下跌了9.30%至10.64元/股；較期間股價最高值13.38元/股（為5月17日收盤價）下跌了約20.48%。

招商積余年初以來股價走勢圖，觀點指數整理

估值方面，招商積余截至10月11日總市值為112.82億元，市盈率（TTM）為15倍，估值在A股5家物企中屬于中遊水平。同時，高于觀點指數9月份報告中樣本企業市盈率均值6.64倍，總體優于同行水準。

相比之下，雖然特發服務市盈率達到驚人的81.87倍，總市值約96.28億元；中天服務市盈率有69倍，總市值12.61億元；但資本人士認為市場對這兩家公司未來增長預期過于樂觀，而這恐怕存在較高的風險。

财務數據顯示，招商積余2024H1營業收入為78.39億元，同比增長12.34%；歸屬于上市公司股東淨利潤為4.35億元，同比增長3.79%；與此同時，特發服務和中天服務歸屬于上市公司股東淨利潤分别為5759萬元和1481萬元，且分别同比下滑4.24%和11.63%；營收分别為增長18.97%及8.28%，達到13.44億元和1.72億元。

管理規模方面與招商積余也是相去甚遠。截至2024年6月末，招商積余在管項目數達2209個，管理面積增至3.85億平方米，其中來自第三方項目的管理面積為2.57億平方米，占比67%。

特發服務和中天服務雖然未披露在管情況，但兩家公司來自物業管理的收入分别為11.45億元和1.64億元，招商積余則達到63.56億元。

不過，特發服務拓展能力總體不弱，2024中報介紹已與華為、阿里巴巴、騰訊、中國移動等客戶建立了長期合作關繫；另外提到自成立以來便堅持深耕第三方市場，90%以上項目是通過公開招投標方式取得。其中，作為華為的IFM供應商，為其提供IDC數據中心運維服務或是市場高度看好的重要原因。

時機把握

此次招商繫選擇回購股份的時機非常重要。

9月24日舉行的新聞發布會上，央行行長潘功勝接連宣布了降準、降息、降存量房貸利率等諸多利好政策，試圖解決宏觀上受有效需求不足、高負債和低預期的拖累，經濟增速下行，通脹持續低迷，房地産繼續下滑，股票等資産價格跌勢加劇，流動性風險增加等問題。

尤其要提到，央行将創設證券、基金、保險公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險公司通過資産質押，從中央銀行獲取流動性，将大幅提升資金獲取能力和股票增持能力。創設專項再貸款，引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購、增持股票。

有分析認為，再貸款工具可以穩定資本市場。首先是通過商業銀行以較低的利率獲得貸款，有助于降低上市公司的融資成本，優化資本結構，提高财務效率。其次是增加股市資金供應，提高市場流動性，有利于股價穩定和上漲。

此外，對于高股息率的公司，這一政策有助于大股東以較低成本增持股份，提高分紅率，吸引追求穩定收益的投資者。

很顯然，央行創設股票回購增持再貸款政策是招商繫此次集體回購股份的重要考量。截至14日收盤，招商繫股票均有拉升，其中招商積余漲4.98%。

從近期一繫列政策的刺激效果來看，股市雖然總體上漲，但仍舊起伏不定，波動更加劇烈。

觀點指數了解到，國慶節前A股以大幅高漲結束了第三季度行情，僅9月30日當天、滬深兩市就以2.61萬億元成交量創下歷史新高。10月8日開盤後，A股三大股指集體大漲，近千只股票競價漲停。

不過，10月9日開始，A股市場有所回落。10月14日上證指數、深證成指均漲超2%，兩市超4800股上漲，成交額略放大至1.65萬億元。

光大證券今日研報認為，整體來看，目前大盤整體進入震蕩盤整階段，在一攬子政策刺激下，市場繼續下行的空間可能有限。信達證券指出，牛市已經确立，但現在處在牛市初期，牛市初期一般快速漲一波修復熊市或之前1年大部分跌幅後，會進入休整回撤。