沈建光：利率市場化的重要一步——央行完善LPR形成機制簡評

沈建光 8月17日，中國人民銀行發布公告，決定改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制。8月20日，新LPR首次報價出爐，1年期報4.25%，較此前的4.31%有所下降；5年期以上報4.85%。此次改革一方面促進利率並軌，標志着利率市場化邁出重要一步；另一方面有助于貸款利率下行，推動降低實體經濟融資成本。

與原有的LPR形成機制相比，新的LPR主要有以下幾點變化：一是報價方式改為按照公開市場操作利率加點形成。其中，公開市場操作利率主要指中期借貸便利（MLF）利率，期限以1年期為主；二是增加5年期以上的期限品種，為銀行發放住房抵押貸款等長期貸款的利率定價提供參考；三是報價行在原有的全國性銀行基礎上增加城市商業銀行、農村商業銀行、外資銀行和民營銀行，由10家擴大至18家；四是報價頻率由原來的每日報價改為每月報價一次。

新的LPR形成機制通過将LPR與MLF利率挂鈎，提升LPR的重要性，同時貸款基準利率淡出。目前我國仍存在貸款基準利率和市場利率並存的“利率雙軌”問題。以往銀行貸款主要參照的貸款基準利率多年不變，與市場利率顯著分化；而LPR也與貸款基準利率幾乎同步，無法及時反映市場利率變動情況。新的LPR定價機制形成後，貸款利率傳導機制從“央行—貸款基準利率—貸款利率”變為“央行—MLF利率—LPR—貸款利率”，貸款利率與市場利率直接關聯，標志着利率市場化邁出了重要一步。

同時，新的LPR形成機制還将提高利率傳導效率，降低實體經濟融資成本。2019年6月下旬以來，伴随包商事件影響消退，貨币市場利率明顯下行，但由于流動性出現分層，中小企業實際融資成本居高不下，融資難、融資貴問題仍未改善。LPR形成機制完善後，央行明确要求“各銀行在新發放的貸款中主要參考LPR定價，並在浮動利率貸款合同中采用LPR作為定價基準”，預計貸款利率将對前期市場利率的下行予以更多反映，實體經濟融資成本将有所下行。

筆者認為，未來貨币政策的調整可能更多體現在公開市場操作利率（如MLF利率）的變動。7月經濟數據疲軟，工業增加值、固定資産投資、社會消費品零售總額同比增速較上月分别下降1.5、0.1、2.2個百分點。再結合信貸、外貿等數據，7月近乎全面弱勢的表現再次驗證了當前經濟形勢愈加嚴峻的事實。考慮到國内通脹壓力暫時緩解、人民币匯率彈性增加，海外降息周期逐步開啟，預計未來央行将通過下調MLF利率引導貸款利率下行，從而降低企業融資成本，穩定市場信心。

不過，在筆者看來，利率市場化尚有一繫列問題需要解決。一是，只有新增貸款按照LPR定價，存量貸款仍按照貸款基準利率定價。央行表示“為确保平穩過渡，存量貸款仍按原合同約定執行”，此舉無疑會削弱貨币政策的邊際效用，未來存量貸款如何向新定價機制過渡還有待明确。二是，存款利率仍然按照基準利率定價。近期央行行長易綱在采訪中提及“存款基準利率仍将保留相當長的時間，以免出現存款大戰”。根據其他國家經驗，存款利率市場化，容易導致商業銀行負債端出現較大波動。但若存款利率不動，銀行資金成本或難下降，這可能會阻礙LPR利率的下行。因此，存款利率的市場化仍需探索，我國利率市場化進程任重道遠。

沈建光 京東數字科技首席經濟學家