沈建光：中國增加糧食儲備背後的考量

沈建光 近期有報道稱，中國正計劃增加農産品進口，特别是增加大豆進口的糧食儲備。3月以來，新冠疫情全球蔓延導致多國生産和物流受阻，部分國家為保障國内需求開始限制糧食出口，導致部分農産品價格大漲。截至4月23日，CBOT稻谷期貨價格已經飙升至15.37美元/英擔，創六年來的新高；CBOT小麥價格也較3月初明顯上升，報544.75美分/蒲。

國際糧價上漲引發市場對國内糧食儲備以及糧食上漲的擔憂，中國主動增加大豆進口的原因何在？各國限制糧食供給對國内外糧價的影響究竟多大？糧價能否推動國内通脹再度擡升？

稻谷、小麥進口依存度低，國際價格上漲影響不大

我國稻谷、小麥自給自足，進口依賴度低。2019年，我國稻谷、小麥的自給率（産量/國内消費量）高達98.5%和118.2%，實現自給自足；而兩者的進口依賴度（進口量/國内消費量）僅為1.6%和3.3%。這意味着，稻谷和小麥的國際和國内市場聯動性不強，外盤價格漲跌對國内的實際影響很小。

同時，稻谷、小麥的庫存非常充裕。2019年，稻谷和小麥的庫存消費比（年末庫存量/國内消費量）分别達到85.1%和91.1%，足夠支撐10-11個月的國内消費。短期即使不進口也不會導致相關品種出現供給短缺。

疫情沖擊之下，稻谷和小麥的國際價格顯著上漲，但由于我國對其進口依存度非常低、且庫存充足，外盤價格走高對國内的實際影響非常有限，更多可能在于情緒層面。從國内價格來看，3月之後，粳稻和強麥期貨沖高回落，前者略有上漲而後者變化不大，與外盤走勢形成鮮明對比，也驗證了國内外市場的聯動性較弱。

大豆、玉米風險敞口較大，但國際價格走弱

國内主要農産品中，大豆和玉米的風險敞口相對較大。其中，大豆高度依賴進口、且庫存偏低。2019年，我國大豆的進口依存度高達85.2%，理論上受外盤價格的影響更大；同時，大豆的庫存消費比也只有7.8%，即庫存只能支撐約1個月的國内消費。

玉米庫存逐年下降，進口依存度略有上升。由于供給側改革推動庫存去化，玉米庫銷比已經降至46.8%（只能維持5-6個月的消費）；此外，盡管玉米的進口依存度很低、只有1.7%，但已連續三年小幅上升。

然而，大豆、玉米國際價格大幅走弱，緩釋國内上漲風險。3月以來，CBOT大豆和玉米價格明顯回落，背後反映了疫情影響下相關品種供需結構維持寬松。大豆方面，USDA 4月供需報告預計，2019/20年度全球大豆庫存消費比為28.84%，處于歷史第五高水平；玉米方面，由于燃料需求急劇萎縮，美國許多乙醇工廠已經關停，短期玉米供應出現大增。

此外，近期有消息稱，我國正在考慮增加農産品進口，特别是大豆和玉米。在外盤價格遠低于國内的背景下，這有利于緩釋國内糧價的上漲風險。

糧價受疫情沖擊不大，不必擔憂其對CPI的擾動

在筆者看來，我國稻谷、小麥的進口依存度低，國際價格上漲的影響非常有限；而對于風險敞口更大的大豆（高度依賴進口）和玉米（庫存逐年下降），外盤價格因供需寬松而顯著走弱。此外，中國或也在考慮增加農産品進口、充實國家儲備，防範潛在的價格波動。

因此，當前新冠疫情對我國主要糧食品類的沖擊不大，無需過于擔憂糧價對CPI的擾動。過去幾年，CPI糧食分項同比低位窄幅震蕩，最近一年其平均權重也僅為1.83%，對CPI的拉動幾乎可以忽略不計。

年内CPI或穩步下行，通脹壓力趨于緩解。CPI的核心變量依然在于豬肉，3月CPI豬肉分項同比達116.4%，拉動CPI同比約2.79個百分點（貢獻率約65%）。在非洲豬瘟和新冠疫情的共同作用下，二季度豬肉供應面臨較大壓力，豬價漲勢或将延續。但是伴随基數快速擡升以及母豬存欄持續回升，三季度豬價同比可能見頂，年内CPI有望逐步回落，通脹風險趨于緩解。

于國内政策而言，通脹壓力緩釋有助于貨币政策空間進一步打開。接下來，我國面臨外需沖擊和産業鍊轉移兩大關卡，中國經濟復蘇之路並非坦途。4月17日政治局會議也提及“當前經濟發展面臨的挑戰前所未有”。在此背景下，随着通脹壓力趨于緩解，再結合政治局“運用降準、降息、再貸款等手段，保持流動性合理充裕，引導貸款市場利率下行”的表态以及近期央行下調OMO、MLF、LPR利率、定向降準、下調超額準備金率等一繫列操作，貨币政策進一步寬松方向明确。

沈建光 京東數字科技首席經濟學家 觀點地産新媒體專欄作者