沈建光:展望2021 中國能否躍升世界第一大零售國?

观点地产网

2020-12-17 00:57

  • 疫情影響之下,為何受疫情沖擊更為嚴重的美國消費市場恢複更快?中美消費走勢将會如何?展望2021,中國消費市場能否扭轉局面,躍升為世界第一大零售國?

    近年來,随着中國零售市場的快速增長,圍繞中國即将超過美國,成為全球最大零售市場的讨論屢見報端。2018年是兩國零售市場規模最接近的一次,當年中國零售市場達到38萬億,折換成美元計價的可比口徑,相當于美國零售市場規模的95%。而同期中國社零增速高達9%,是美國零售增速的兩倍還多,照此趨勢,中國超過美國成為世界第一大零售國指日可待。

    然而,由于彙率波動與新冠疫情等外部因素,近兩年中美零售市場規模差距不降反升。具體來說,2019年中國社會消費品零售總額首次突破40萬億人民币,但受中美貿易摩擦下人民币貶值的影響,當年中國社零全年增長雖然達到8%,但換算成美元隻增長2.4%,不及美國3.5%的增速,以美元計價的中美零售市場規模差距從2018年的2914億美元增至3069億美元。

    2020年,受新冠疫情黑天鵝事件影響,中美消費增速均受到顯著沖擊。截止前10個月,中國社零總額同比下降5.8%,同期美國零售為零增長,以美元計價的兩國零售市場規模差距增至5772億美元。當然,伴随着國内消費市場回暖,中國零售反彈明顯,10月以來,單月中國零售規模增長已超過美國,但考慮到前三季度消費疲軟,2020年中國零售市場規模仍不及美國。

    那麼,疫情影響之下,為何受疫情沖擊更為嚴重的美國消費市場恢複更快?中美消費走勢将會如何?展望2021,中國消費市場能否扭轉局面,躍升為世界第一大零售國?

    中美疫後消費差異化複蘇的原因

    受新冠疫情影響,2020年中美居民消費出現顯著下滑。例如,在疫情最嚴重的階段,中國社會消費品零售總額增速下降-20.5%,創有記錄以來的新低;在美國疫情大暴發的4月,美國零售增速下滑亦達到-19.5%。然而,由于中美兩國在應對疫情方面采取的财政、貨币政策有所區别,居民消費複蘇路徑存在差異。

    具體來看,财政上,美國政府推出了大規模的轉移支付,包括向居民發放一次性補助,額外增加每周600美元的失業補助,以及擴大稅收抵扣範圍,結果是居民可支配收入從2月的1.4萬億美元大幅升至4月的1.6萬億美元。大規模轉移支付保護了居民“損益表”,支持美國居民消費。

    相對而言,中國積極财政則更多從企業端發力,如對中小企業減稅降費、提供專項貸款财政貼息、發放定向補助等。5月“兩會”宣布發行1萬億抗疫特别國債,提高新增專項債額度,将預算赤字率提升至3.6%以上,新增資金主要用于地方政府“兩新一重”和抗疫相關支出。在此背景下,複工複産先行,随着二季度以來國内經濟反彈,工業生産迅速恢複至疫情之前的水平。而得益于企業經營活動修複,就業基本面穩定,收入預期好轉,8月國内社會消費品零售增速轉正,10月擴張至4.3%,已有明顯提速迹象。

    而在貨币政策方面,為應對疫情沖擊,美國采取超級寬松貨币政策,包括聯邦基金目标利率下調150BP并以此帶動長端利率下行,無限量大規模資産購買計劃以釋放基礎貨币等。在此背景下,美國住房抵押貸款利率迅速下行,美國房市量價齊升,三季度新屋和成屋銷售同比分别增長39.4%和13.3%,美國标準普爾/CS美國房價指數創下新高。利率大幅下行降低了住房和耐用品的信貸成本,9月美國耐用品消費同比增長14.8%,是美國零售提振的主要貢獻,其中機動車輛及其零部件、家具和家用設備、娛樂商品和車輛等是主要支持,而美國石油相關商品、各類服務消費仍然低迷。

    與之對比,疫後中國貨币政策則以托底經濟為主,為避免資金空轉與抑制房地産泡沫,并沒有大規模放松。2月以來,代表中短期的關鍵利率,如7天逆回購利率、1年期MLF利率均僅下降30BP,降幅有限。而随着疫情控制取得成效,5月以來中國貨币政策有邊際收緊迹象,帶動長端利率持續上行。與此同時,中國嚴格執行“房住不炒”政策,房貸利率下降有限、央行嚴控房地産企業杠杆,房地産市場基本穩定。從社零分項來看,10月家具、家電、裝潢材料消費增速分别為1.7%、2.3%和4.2%,房地産相關消費整體低迷。

    中國距第一大零售國還有多遠?

    展望後市,消費對兩國經濟複蘇可持續性甚為關鍵。從美國來看,消費強勁态勢能否持續還需要受到如下因素左右:一是美國疫情控制情況。10月以來,美國遭遇第三波疫情,日新增确診平均達到春季第一波疫情高峰時的2.5倍。進入12月份後,美國僅僅5天就新增了超過100萬确診病例。疫情居高不下,或将壓抑高線下接觸、低附加值服務業的複蘇,對線上化程度較高行業沖擊較小;二是财政刺激的邊際效用遞減。下半年來,美國個人收入中來自于政府失業保險的收入逐月回落,10月回落至255億美元,是6月救助最高峰時期的五分之一。在疫情未得到明顯控制下,财政力度也将直接影響未來消費。

    相比之下,近來國内消費加速複蘇,這得益于疫後企業生産與經濟活動恢複、就業與收入預期穩定的背景下出現的消費内驅動力增強,或為未來更加穩健的複蘇蓄勢。例如,三季度全國人均可支配收入同比反彈至6.9%,環比回升2.4個百分點。城鎮調查失業率10月降至5.3%,已接近2019年疫情前的水平。同時,國家統計局數據顯示,9月消費信心指數中的消費意願分項出現大幅反彈。

    此外,中國成為全球第一大零售國的期待,或将在2021年實現。根據估算,2021年以美元衡量的中國零售規模如要追上美國,需要比美國多增6.8個百分點左右。這一增速看似艱巨,其實不難達到。一方面,受強韌性恢複和2020年低基數因素的影響,2021年以人民币計價的社零總額有望拉開美國3個百分點以上。另一方面,近期當前人民币保持強勢,2020年美元兌人民币平均彙率為6.87,明年平均彙率有望維持在6.5乃至更高水平,人民币對美元升值在5.7%左右。綜上,筆者預期,在消費回暖與彙率因素共同影響下,2021年中國消費市場規模有望正式超過美國,躍升為世界第一大零售國。

    撰文:沈建光    

    審校:勞蓉蓉



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