沈建光:貨币政策正加大防風險考量

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2020-12-10 16:41

  • 近期多位監管高層密集發聲穩杠杆、防風險,提示疫情過後的貨币政策将顯著加大防風險考量。

    沈建光 近期多位監管高層密集發聲穩杠杆、防風險,提示疫情過後的貨币政策将顯著加大防風險考量。

    12月9日央行公布了11月社融及信貸數據。其中,貸款和社融當月分别新增1.43和2.13萬億,同10月相比有明顯回升、總體符合市場預期。以社融和M2增速衡量,四季度為保障經濟持續復蘇,貨币政策沒有轉向、在總量上依然保持着寬松态勢,結構上強調精準滴灌、全力輸血實體經濟。但明年來看,正如我們在文章《本輪寬松貨币政策應如何退出?》中所說,央行在特殊時期采取的特殊應對之法将會逐步退出;近期多位監管高層密集發聲穩杠杆、防風險,提示疫情過後的貨币政策将顯著加大防風險考量。

    信貸回升反映真實融資需求,中長期貸款持續占據主要地位。11月金融機構人民币貸款環比多增7402億元,季節性因素之外、總體反映了經濟復蘇之下的真實融資需求。企業端來看,中長期貸款投放持續占據主要地位,前11個月約為短貸的3.41倍;居民端短貸和中長貸均有回升,與近期消費加速回暖、地産成交增速高位企穩(尤其是一線城市)的基本面相符。截至目前,年内20萬億的貸款投放目標完成度已達92%,考慮到季末通常為信貸放量時點,預計下個月仍将保持可觀的信貸投放規模、20萬億目標大概率能夠完成。

    社融增速見頂回落,但寬信用仍将貫穿四季度。11月社融的主要支撐是人民币貸款和政府債券,當月分别新增1.53和0.4萬億;企業債券新增則大幅縮水,主要原因為永煤違約引爆信用債危機後大量債券取消發行,據統計僅11月第二周取消發行的債券就達到26只、累計規模達198.1億元;非標依舊保持收縮态勢。當前社融已超額完成全年任務(33.16萬億),11月存量增速見頂回落(13.6%),符合我們此前預期;但為支撐經濟復蘇,寬信用仍将貫穿四季度,預計全年社融增量将超過35萬億。

    M2增速小幅上升,流動性投放持續趨謹慎。11月末央行超預期增量投放2000億MLF、並伴随密集公開市場逆回購操作,主要為平抑信用債暴雷之下的短期資金面波動;加之社融增量規模較高,當月M1、M2增速均略有上升。但當前央行短期流動性調控並無一定的松緊取向,主要視市場需求謹慎決策;6月之後貨币投放高點就已經過去,銀行間資金面持續處于緊平衡狀态、主要資金利率均明顯攀升。三季度《貨币政策執行報告》則明确提出保持“流動性合理充裕,把好貨币供應總閘門”、“社融和M2增速與反映潛在産出的名義GDP增速相匹配”,未來M2增速中樞大概率下降。

    特殊政策已接近退出之時。基本面來看,最新數據顯示中國經濟距疫前正常水平仍有距離,消費、投資等方面不确定性仍存,因而貨币政策在總量上依然保持着寬松态勢、寬信用仍在延續;在前期樓繼偉等高層喊話“特殊政策退出”之後,我們已指出從實體經濟角度出發、當前貨币政策不宜立即轉向。但随着中國經濟復蘇态勢持續向好,特殊時期的特殊應對之法确已到退出之時,應妥善做好相應的政策過渡安排。

    近期高層密集發聲“防風險”。郭樹清在《完善現代金融監管體繫》中指出了現階段的一繫列風險隐患,如房地産“灰犀牛”、高風險影子銀行死灰復燃、銀行業不良資産反彈、一些中小金融機構資本缺口加速暴露等。易綱在《建設現代中央銀行制度》中則提到當前“金融監管和風險處置中的道德風險問題依然突出,市場紀律、破産威懾和懲戒機制尚未真正建立,地方政府和金融機構以社會穩定為由倒逼中央政府、中央銀行承擔高昂救助成本的問題仍未根本扭轉”。此外,永煤事件後,監管層立即表示将對債券市場違法違規行為“零容忍”,三季度《貨币政策執行報告》明确提及“堅持市場化、法治化原則,完善債券違約風險防範和處置機制”。

    在我們看來,疫情期間實體部門杠杆率大幅擡升、近期金融市場波瀾不斷,政策面正加大防風險考量。以此為背景,三季度《貨币政策執行報告》重提“保持宏觀杠杆率基本穩定”、“打好防範化解重大金融風險攻堅戰”。明年來看,房地産、政府隐性債務、中小銀行風險均是防範重點,尤其要關注明年二季度“延期還本付息”政策到期後可能出現不良貸款反彈風險。

    沈建光 京東數科首席經濟學家、研究院院長 觀點地産新媒體專欄作者

    朱太輝 京東數科研究院研究總監

    張曉晨 京東數科研究院研究員

    撰文:沈建光    

    審校:勞蓉蓉



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