夏磊:政策性銀行發力促基建

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2022-07-29 16:28

  • 政策性銀行可與專項債形成補充,破局當前基建難題。

    夏磊 今年上半年新增專項債3.4萬億,但基建投資增速並未顯著擴大。根據統計局數據,2022上半年基建投資同比7.1%,僅高出全部投資增速1個百分點。增速不快,主要有兩個原因:一是缺乏項目儲備。一方面,經營模式不明确。專項債項目必須有明确的經營模式,"傳統基建"在部分地區已逐漸飽和,"新基建"缺乏明确項目模式、可預期的項目收入來源不足。另一方面,缺乏穩定的償債來源。專項債要求投向有一定收益的公益性項目,以公益性項目對應的政府性基金收入或專項收入作為還本付息資金來源,此類項目在地方稀缺。二是合規之下項目孵化需要時間。發債需要可行性評估、環保、用地、規劃等;資金使用時的投向、項目收益等都有合規要求。

    政策性銀行可與專項債形成補充,破局當前基建難題。政策性銀行在可行性、時效性、靈活性等方面都有明顯優勢。一是不以營利為目標。主要為國家重點建設和按照國家産業政策重點扶持的行業及區域的發展提供資金融通。二是可投放更多更長期限貸款。政策行主要的資金來源是政府提供的資本金及各種借入資金等,而不是吸納公衆存款。三是不影響财政赤字,同時能化解三四季度基建項目的資金銜接問題。财政預算調整、專項債額度提前下達、特别國債發行等在程序上都需要時間,預計專項債8月底前基本使用完畢,導致三四季度基建項目可能面臨資金缺口。四是有資金成本優勢,能更好助力基建項目開展。五是發揮結構性貨币政策作用,不搞大水漫灌、不超發貨币,引導金融機構精準支持重點領域,增強金融服務實體經濟能力。

    高層開始重視通過政策性銀行加碼,兩次發力支持基建。6月1日,國常會決定調增政策性銀行8000億信貸額度,支持基礎設施建設;6月29日,國常會決定運用政策性、開發性金融工具,通過發行金融債券等籌資3000億,用于補充包括新型基礎設施在内的重大項目資本金;7月15日,農業農村部四部門發文,推進政策性開發性金融支持農業農村基礎設施建設;20日前後,農發、國開基礎設施基金有限公司相繼成立,並開始投放資本金;22日,國常會部署依法合規投放政策性開發性金融工具資金,不搞地方切塊。

    兩次發力有區别。一是主體不一樣,8000億信貸額度由國開行4000億、農發行3000億、進出口銀行1000億三家政策行分配;3000億金融工具由國開行和農發行兩家政策行發行,中央财政按實際股權投資額予以适當貼息。二是性質不同,8000億信貸額度是重大基建項目的債權投資,而3000億金融工具是為補充專項債項目資本金,屬于股權投資。三是投向有區别,8000億信貸額度主要投向水利等重大項目,而根據央行介紹,3000億金融工具重點投向中财委會議指明的五大基礎設施重點領域、重大科技創新等領域、其他可由地方政府專項債券投資的項目。四是目的不同,8000億信貸額度直接用于債務投資,3000億金融工具主要是用于補充項目資本金,或為專項債項目資本金搭橋。

    8000億信貸額度相當于2020、2021年三大政策行新增貸款規模的39%、50%。2020年,國家開發銀行人民币貸款余額新增1萬億、推算進出口銀行新增本外币貸款余額4904億、農業發展銀行新增貸款余額5524億;2021年,國家開發銀行人民币貸款余額新增6500億、進出口銀行新增本外币貸款余額4080億、農業發展銀行新增貸款余額5500億。由此計算,三大政策行2020年、2021年新增信貸規模為20428、16080億,調增的8000億信貸額度分别相當于三大政策行2020、2021年新增信貸規模的39.2%、49.8%。

    3000億政策性工具投貸聯動效應下最多可撬動2-3.8萬億投資。根據國發〔2019〕26号文件規定,機場項目最低資本金比例為25%,港口、沿海及内河航運項目最低為20%,公路(含政府收費公路)、鐵路、城建、物流、生态環保、社會民生等最低可到15%,其他基礎設施項目最低20%。7月13日央行新聞發布會指出,預計金融工具占每個項目總投資比重不會超過10%。按照金融工具占項目資本金的10%-25%推算,理論上3000億項目資本金投貸聯動能撬動1.2-3萬億的投資,加上8000億授信額度,政策性銀行兩次發力最多可撬動2-3.8萬億的投資。

    風險提示:經濟下行超預期,新冠疫情的不确定性,專項債發行和使用不及預期,基建項目落地不及預期等。

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    證券研究報告:《政策性銀行發力促基建》

    對外發布時間:2022年07月27日

    發布機構:國海證券股份有限公司

    本報告分析師:夏磊

    SAC編号:S0350521090004

    夏磊 國海證券首席經濟學家 觀點新媒體專欄作者

    撰文:夏磊    

    審校:勞蓉蓉



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