觀點網 當下，AI芯片行業技術叠代非常快。
2025年9月9日，寒武紀發布公告稱，39.85億元定增方案獲證監會注冊批復，這一金額較5月1日首次披露的49.8億元預案縮水近20%。
在定增方案從發布到調降再到獲批的四個多月里，這家國産AI芯片龍頭經歷了股價超越貴州茅台的高光時刻，也承受了估值回歸的陣痛。
5月1日，寒武紀首次披露定增預案拟募資49.8億元，開啟本輪融資征程。
7月18日，寒武紀以2023年限制性股票激勵計劃實施導致總股本增加為由，将發行數量從2087.28萬股調整為2091.75萬股，募資總額相應調減至39.85億元。
定增資金的投向契合業績增長點，在39.85億元募資中，20.54億元投向面向大模型的芯片平台項目，14.52億元用于軟件平台項目，僅4.79億元補充流動資金。
這一調整既符合半導體行業再融資審核趨嚴的政策導向，也通過縮小募資規模降低了審批難度，同時降低了定增價與市場價倒挂風險。
值得關注的是，從監管流程看，該定增申請6月4日獲上交所受理，6月16日進入問詢環節，8月15日通過審核，9月5日注冊生效，四個多月的審批時間堪稱快速，也反映出監管層對優質科技企業和新質生産力的支持态度。
5月定增預案披露後，寒武紀股價啟動狂飙模式，從7月10日的520.67元/股一路飙升，8月27日午後股價突破1464.98元，首次超越貴州茅台登頂A股“股王”。
8月28日，寒武紀收報1587.91元，市盈率(TTM)達到驚人的595倍，市值6637億元，較7月28日收盤價累計上漲約134%，跑赢同期科創綜指、上證綜指等主要指數。
但股價暴漲引發監管關注，寒武紀當晚發布風險提示公告，指出股價存在脫離基本面的風險。此後股價逐步回落，截至9月10日收盤價為1273元，總市值5326億元。
機構态度也同樣值得關注，高盛在一個月内兩次上調寒武紀目標價，8月25日将目標價從1223元上調50%至1835元，9月1日再次上調14.7%至2104元，核心邏輯包括中國雲計算資本支出提高、芯片平台多樣化及寒武紀研發投入增大等因素。
相較于外資券商激進的目標價，9月9日，國内第一大券商國泰海通證券給予寒武紀“增持”評級，目標價不超過1674元。
據産城園區評論獲悉，9月12日科創50指數權重将進行調整，寒武紀權重将從15%降至10%，這将導致指數基金被動減倉，或進一步加劇股價調整壓力。
業績表現方面，寒武紀8月27日披露的半年報顯示，上半年實現營業收入28.81億元，同比激增4347.82%；歸屬于母公司股東的淨利潤10.38億元，扣非後淨利潤9.13億元，同時也是公司上市以來首次連續2個季度保持盈利。
這一業績表現遠超市場預期，經營活動現金流淨額也從上年同期的-6.31億元改善至9.11億元，標志着公司業務開始盈利，逐漸進入良性循環。
報告期内，寒武紀2025年上半年存貨余額26.9億元，占總資産比例超過三成。其中值得關注的是，委托加工物資高達15.31億元。這通常意味着公司為了保障産品生産和交付，預先采購了大量原材料並委托外包廠進行加工。這種“堆庫存，鎖産能”的策略，在一定程度上反映了公司對後續市場的樂觀預期，也可能是為了應對潛在的供應鍊風險。
值得關注的是，AI芯片行業技術叠代非常快，寒武紀主力産品思元590芯片性能大約是對標英偉達A100的80%-90%，而英偉達已推出更先進的H100、H200芯片。
寒武紀下一代MLU 500芯片預計要到2026年才流片，存在一定的技術代差風險。且國内對手也非常強勁，華為升騰910 B性能已可對標英偉達A100，百度昆侖芯也已叠代三代並實現規模化部署。
雖然寒武紀的存貨周轉率從去年同期0.15次提升至0.57次，但仍顯著低于行業平均水平，尤其HBM等核心原材料占比居高不下，而且供應高度依賴海外市場，供應鍊穩定性難以保障。在這種情況下，一旦因技術更新而滞銷或降價，就可能需計提存貨跌價準備。
歷史上有過類似情況：2022年，寒武紀就因産品叠代和銷售不及預期，計提了超1億元的存貨減值。
在全球市場上，英偉達通過降價H20芯片和推出Rubin CPX新品持續施壓。值得關注的是，據Bernstein Research數據，2024年寒武紀在國内AI加速芯片市場僅占1%份額，遠低于英偉達的66%和華為海思的23%。此外，海光信息上半年營收54.64億元也超越寒武紀。
有分析稱，這種高估值狀态與公司實際市場地位存在明顯背離，加大了後續股價波動的可能。
在生态建設方面，寒武紀通過優化基礎軟件平台、推動産學協同構建競争壁壘，但與英偉達成熟的軟硬件生态相比仍有差距，尤其在訓練場景的大規模集群測試方面滞後。不過，美國對高性能計算芯片的出口管制，使英偉達在中國數據中心AI加速卡市場的份額呈現下降趨勢，國産AI芯片也迎來“黃金發展期”。
定增獲批雖為寒武紀注入發展新動能，但在經歷“超越茅台”喧嚣後，寒武紀要實現從股價“高增長”到自身“穩盈利”的跨越，如何将注入的資本有效轉化為技術優勢和實實在在的市場份額，仍有很長的路要走。
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