觀點意見：中國經濟再次面臨下行的風險

如果四季度和明年初房地産建設活動進一步下滑，經濟增速大幅滑坡，可能會迫使決策層出台政策。

趙曉 最新公布的8月份宏觀經濟數據意外地集體不及預期，城鎮固定資産投資、工業增加值，甚至發電量等數據增速都創新低。如此趨于悲觀的數據無疑預示着中國經濟再次面臨下行的風險，要不要進一步推出寬松政策？中國GDP年度增長目標能不能達標？先“穩增長”還是先“促改革”？每當中國經濟出現“波動”時，市場、學者和媒體的紛争就會再次掀起。

在某些人的眼里，“穩增長”和“促改革”，好像只能選擇其一。典型的例子有兩個：一個是在今年6月，李克強總理在英國智庫發表演講時稱“中國政府對經濟的運行實行區間調控、定向調控，保證它的下限不越過7.5”，部分人據此認為7.5%的“絕對下限”取代了“區間”，說明高層已把“穩增長”放到了第一位，未來刺激政策或将顯着加碼。

另一個例子是在剛剛閉幕的第八屆夏季達沃斯論壇上，因為李克強總理的致辭釋放出了強烈的改革決心和對中國經濟不會“硬着陸”的信心，所以有人據此認為中央高層已下定決心抛棄“刺激思維”，回歸改革正途。

其實，筆者以為，“改革論”與“穩增長論”一樣，都是對中國經濟政策的片面解讀。總理的兩次講話只是闡述的側重點不同而已，並沒有要比較“促改革”重要還是“穩增長”重要的意思。以達沃斯論壇上的演講為例，今年夏季達沃斯論壇的主題為“推動創新、創造價值”，李克強總理的演講題目又是“緊緊依靠改革創新，增強經濟發展新動力”，就跟寫作文不能跑題一樣，既然主題都是“創新”，總理的發言聚焦于“改革”和“創新”就成為理所當然，而要據此就認為高層已經把改革放在了中國經濟發展的第一位，甚至于可以不惜犧牲經濟增速為代價，那就是純屬誤解了。

其實，在現階段，中國經濟政策具有兩面性：一面是“促改革”，一面是“穩增長”。具體說到哪面分量重，哪面分量輕，筆者以為，這絕無定論。一定是要看具體情形的，經濟下滑時，可能會傾向“穩增長”多一點，經濟企穩時，可能會傾向“促改革”多一點。有人将之形象地比喻為“中國經濟在刀鋒上跳舞”，既要掌握平衡，還要注意腳下。我覺得這個比喻很形象，也很恰當。

要很好地理解當下，我覺得有必要深刻理解時下傳播力很強的一個詞———“新常态”。“新常态”被用于表述宏觀經濟從繁荣到衰退，再到正常的恢復過程，說的就是經濟轉型和再平衡過程。對于“新常态”，我是這樣理解的：第一，承認中國經濟增速已經下台階，這是前提。這也是“新常态”與“老常态”最重要的區别，“老常态”不承認中國經濟減速是結構性問題，所以老想用“刺激投資”的方法把總需求推上去。第二，着眼于以改革促進經濟結構的轉變，這是手段。用李克強總理的話說，就是“新常态”不能只看眼前、看局部、看“單科”，更要看趨勢、看全局、看“總分”。第三，要“慢撒氣”而不能“硬着陸”，這是底線。至于說底線是7.5%，是7%，還是7%以下，主要還是要看就業和政府的财政收入形勢。

回顧李克強就任總理以來的講話，我們也能體會到上述的含義。他曾表述過，中國經濟不可避免地會遇到“兩難”情況，宏觀調控“既不能因經濟指標的一時變化而改變政策取向”，“也不能對經濟運行可能滑出合理區間、出現大的起伏缺乏警惕和應對準備”。

筆者以為，這種“新常态”的持續不是一年兩年，而是至少三五年，甚至七八年，不到成功跳出“中等收入陷阱”時，“新常态”的認識一定不會抛棄。認識到了中國經濟政策的兩面性，就可以對下一步的經濟政策走向做出大致如下的預測。

未來幾個月，預計“穩增長”政策會陸續加碼。除了進一步簡政放權、鼓勵民營資本參與投資之外，預計決策層還會：一、定向放松信貸條件，包括通過PSL定向注入流動性、降低房貸利率、甚至小幅下調貸款基準利率；二、進一步加快基建和保障房（包括棚戶區改造）建設進度，並在環保、水利或能源等領域上馬一批帶動作用強的重點項目；三、降低首次購房者的首付比例以支持住房需求。另外，決策層還可能加快推進三四線城市戶籍改革。

雖然決策層當前堅持定向調控、而非全面寬松，且在利率市場化進程中，央行避免直接調整基準利率，但基于以下因素，未來一兩個季度内決策層可能會最終選擇降息：如果四季度和明年初房地産建設活動進一步下滑，經濟增速大幅滑坡，可能會最終迫使決策層出台涉及面更廣的寬松政策。降低基準利率或房貸利率可以改善購房者的購買力，從而緩解房地産市場下滑。

雖然理論上貸款已自由定價，但鑒于有約70%的信貸仍圍繞貸款基準利率定價，降息仍然是降低實體經濟融資成本最直接、最有效的方法。決策層已多次要求降低融資成本，但目前看來，定向寬松措施和降低銀行間市場利率的效果很有限。随着經濟增速放緩、通脹壓力降低，實際利率會有所升高，預計明年通縮壓力上升可能會推高實際利率。

 趙曉 經濟學博士，北京科技大學教授