標普：紅星美凱龍流動性弱化與再融資風險上升

觀點地産網訊：4月15日，標普發布評級公告稱，将紅星美凱龍的主體信用評級從“BBB-”下調至“BB+”，原因為其流動性弱化與再融資風險上升。同時由于其經常性收入将繼續保持強勁，其評級展望為穩定。

紅星美凱龍的大規模短期債務将令其流動性狀況承壓。該公司2019年到期的短期債務達人民币100億元（含15億元可回售債券），而標普估算的2019年經營性現金流約為50億元。這與其2018年的情況相仿，由于其中50億元為可回售債券。該公司在債券持有人行駛回售權後，償還了90%以上的債券，導致其現金余額自前一年的100億元減少至80億元。

盡管如此，標普認為該公司並不存在重大再融資風險。這是由于該公司近70%資産未被質押，具有融資靈活性。随着紅星美凱龍計劃降低對國内債券市場的依賴程度，標普認為其流動性将逐步改善。

標普表示，紅星美凱龍加快擴張步伐将令其資産負債表承壓。為不失去市場份額，該公司加快了其擴張步伐。紅星美凱龍擴大資本支出，2018年其重資産業務增長至57億元（含並購），包括向重慶和甯波的特許經營合作夥伴回購了兩家商場。

標普預計，2019年紅星美凱龍的資本支出将保持約為80-90億元。因此，2019和2020年的債務對息稅折舊及攤銷前利潤（EBITDA）的比率或将自2018年的5.6倍上升至5.7-6.2倍，且2019和2020年的債務總額将自2018年的363億元上升至420-480億元。

紅星美凱龍在經營方面或将面臨不利因素，其利潤率将自2018年的46.3%壓縮至2019年的約46%和2020年的42%。原因在于新商場開業導致銷售費用、一般費用和管理費用增加。而随着該公司繼續向三四線城市擴張，其利潤率亦有所下滑。

另一方面，標普認為紅星美凱龍的經常性租金收入穩步增長、多元化程度提高、以及市場份額提升仍是主要信用優勢。標普預計2019年自營商場的經常性收入和特許經營管理費用（不含一次性的前期費用）共計将達100-110億元。標普認為紅星美凱龍計劃2019年新開七家綜合商場和50-60家特許經營商場。得益于自身有機增長和租約到期後續約漲租、新開六家商場、以及所購回商場帶來的額外收入，2018年該公司的收入增長30%至140億元。

紅星美凱龍是中國最大的家具家裝商場，標普預測其将保持其強勁的市場地位。其獨特的分銷平台、與租戶相比更強的議價能力、品牌知名度、以及積極的管理支撐着其競争優勢。紅星美凱龍商場的經營業績持續穩固，過去兩年的入駐率高且穩定在約97%。