地方債去杠杆短期風險可能變大

财政部門在清理地方債，壓縮債務杠杆，逼迫地方政府回到守夜人的角色上。這是行政改革與金融改革的組成部分。

葉檀 中國政府下決心清理地方債，整理地方債信用。

《關于加強地方政府性債務管理的意見》中就明确，剝離融資平台公司政府融資職能。12月15日晚，基金業協會在其官網發布有關ABS業務備案的五份文件，随同下發的《資産證券化業務基礎資産負面清單指引（征求意見稿）》（下稱指引），對不适宜采用資産證券化業務形式、或者不符合資産證券化業務監管要求的基礎資産進行列明。

新的負面清單或将政府類收入排除在ABS業務以外，根據指引規定，包括以地方政府為直接或間接債務人，或以地方融資平台公司為債務人的基礎資産不得開展ABS 業務。地方政府想方設法融資，或者不能發地方債就發城投債，城投債受控就進行證券化，現在，證券化之路堵死了。

證券化之路有廣闊的前景，目前券商這一塊資管規模不大，因此對地方債會有一定影響，影響不大，但攔阻了未來的通道。從2005年至今，12月10日，券商通過資管發行165只ABS産品，規模574.72億。2014年9月23日，WIND數據數據，全市場發行資産支持證券237只，發行總規模2003.95億，比2003年全年增加8.78倍左右。而2013共發行29只證監會ABS産品，規模74億，2014年初到12月3日，共發行98只，規模271億，增長了3.67倍。

資産證券化是擴大融資規模的捷徑，票據或者債券資産做成證券化産品，通過将風險與收益轉嫁給投資者，發行方可将基礎資産由資産負債表内轉化至表外，釋放更多的資本。

目前地方總負債規模龐大，國家審計署于2013年8月至9月對政府性債務情況進行了全面審計，截至2013年6月底，全國各級政府負有償還責任的債務206988.65億元，負有擔保責任的債務29256.49億元，可能承擔一定救助責任的債務66504.56億元。

最近，地方債發行受到一連串的打壓，目的就是為了縮短杠杆，扼制地方政府成為直接債務人。

上周“14天甯債”因被撤銷政府債務資格，導致延遲發行，12月15日，“14烏國投債”再次悲劇，兩者區别在于，“14天甯債”是在簿記建檔日之前被取消政府債務資格，而“14烏國投債”則是在簿記建檔完成之後，才被取消政府專項債務資格。國泰君安債券分析師徐寒飛指出，政府債務連續出現兩次短期時間内撤銷認定政府債務承諾函的原因，不排除是甄别認定程序方面的原因，地方财政部門單獨認定政府債務的程序不符合“351号文”要求。地方債認定標準混亂，地方政府單方認定、地方政府背書，現在已被打上大大的紅叉。

可怕的是，現有的杠杆也會被縮短，中國證券登記結算公司日前發布的《關于加強企業債券回購風險管理相關措施的通知》，對于納入地方政府一般債務與專項債務預算範圍的企業債券，繼續維持現行回購準入標準；對低于相關評級的已入庫企業債券，将分批分步壓縮清理出庫，如此一來，影響到萬億市場，資本貨币市場發生恐慌，場内交易結束後交易者還在四處找錢。

地方債已經受到整肅。

性質不清、借由城投公司名義出現的城投債，或者直接用地方債名義推向市場，或者直接成為公司債，不可能再有以公司債名義出現的準地方債。城投債起起落落，出現地方信用風險時，城投債一落千丈，當地方政府背書時，城投債有政府信用價格卻低于政府債，受到哄搶。現在，橋歸橋，路歸路，不再混在一起。

其次，用PPP等方式，鼓勵民間資金直接進入項目，而不是用平台債的形式推向市場，政府就是政府，除非明确允許發行的地方債，平台債等被項目合作、股權合作替代。

不難看出，财政部門在清理地方債，壓縮債務杠杆，逼迫地方政府回到守夜人的角色上。這是行政改革與金融改革的組成部分。

葉檀 博士， 知名财經評論家、财經專欄作家