387号文與市場期盼的存在差距

存款準備金為零是暫定的，未來将随着市場的變化而變化。目前的文件旨在為銀行減輕壓力，增加貸款額度，一旦壓力下降，或者主流融資方式發生了變化，政策也将随之變化。

葉檀 雖然“387号文”屬于利好，但與市場期盼的利好存在差距，因此達不到敏感市場投資者的心理預期。

市場傳聞，12月27日，央行正式下發文件《關于存款口徑調整後存款準備金政策和利率管理政策有關事項的通知》(以下簡稱“387号文”)。其主要内容是從2015年起将非存款類金融機構存款納入存款統計口徑。

這份缺失發布時間的影印文件，對市場心理未必構成重大利好。目前市場盼望的是2015年有數次大規模降息、降準。“387号文”如果屬實，說明央行短期内仍以靈活工具調整為主，不到萬不得已不會執行大規模降準、降息。雖然“387号文”屬于利好，但與市場期盼的利好存在差距，因此達不到敏感市場投資者的心理預期。對于資本貨币市場而言，不到位就不是利好，市場短期上漲後将很快醒過神來回歸原位。

銀行成本未必會因此下降。

文件将新納入各項存款口徑的存款表述為：存款類金融機構吸引的證券及交易結算類存放、銀行業非存款類存放、SPV存放、其他金融機構存放及境外金融機構存放。這部分納入存款口徑的存款，利率管理政策保持不變，利率由雙方按照市場化原則協商确定。銀行不可能因為這部分資金納入存款就安享低息。如江勳、尹偉所說，這部分存款利率遠高于一般存款上限，原來在表外現在搬到表内，銀行表内有了兩套利率管理體繫，兩套存款準備金體繫。表内套利的代價是相比一般性存款，更不穩定，並且代價更高，雙軌制難道是利率市場化的代價？

不僅存在表内存款利率套利，還有存貸款指標套利空間。

《中國證券網》轉引微信公衆号“金融監管”的觀點認為：如果銀監會相應地調整存貸比口徑，至少存出行的銀行“非存款類存放”應該不納入貸款範疇，否則影響正常的結算。銀行和非銀行金融機構在銀行間市場的拆入從文件看沒有被納入“各項存款”；那麼一旦銀監會嚴格按照本文件進行存貸比口徑調整，就會存在部分的存貸比指標套利空間，銀行通過線上拆出，線下存回人造存款，盡管這需要央行同業拆借額度以及同業間授信額度配合，規模未必很大。最終結論是“387号文”和銀監會存貸比最終調整口徑不會完全一致。如果以此手段套利，不過是資金在金融機構之間的騰挪而已。

此舉可能釋放銀行部分貸款空間，有多大規模仍然存疑。知情人士還透露，央行在四季度再次拓寬了合意貸款規模，以對沖表外融資持續數月的萎縮。11月份的新增人民币貸款8527億元，同比多增2281億元，遠超市場7500億元左右的預期，與此次調整有較大關繫。有可能央行已經預先進行了相關的調整測試，市場現在才得知。

金融的問題在金融之外。對于商業銀行而言，在利差逐漸收縮的同時，找不到理想的貸款標的，只能追随“鐵公基”，才是銀行的心腹之患。今年股權基金、並購基金大行其道，說明中國經濟進入創新、去産能的過程，而銀行只能眼睜睜看着直接融資方大得其利。未來銀行類資管公司将是銀行的發展重點，以參與直接融資市場分一杯羹。

不可忽視的是，存款口徑調整後，部分存款不上交存款準備金，並不意味着永遠不上交。按照該份影印文件，對于應計入存款準備金交存範圍，适用的存款準備金率暫定為零，存款口徑調整涉及會計科目變更之日起一個月内向中國人民銀行報送全套會計科目表及會計科目使用說明，中國人民銀行将根據會計科目變更情況調整交存存款準備金的會計科目範圍。很明确，存款準備金為零是暫定的，未來将随着市場的變化而變化。目前的文件旨在為銀行減輕壓力，增加貸款額度，一旦壓力下降，或者主流融資方式發生了變化，政策也将随之變化。

引發軒然大波的“387号文”，印證了目前貨币政策的現實：短期而易變，不停跟随市場、左右市場。從機構到個人，都在猜測文件的真實性。

葉檀博士，知名财經評論家、财經專欄作家