資産證券化是好事 但目前只是試水

中國資産證券化還處于幼兒園水平，激勵機制不夠，評級機制不夠，雖然在審批等方面有所改善，雖然存貸差下行會倒逼資産證券化，但形成相對完善的市場談何容易，目前只能說是試水。

葉檀 江湖四處流傳的資産證券化付出新消息。

外媒披露，我國考慮允許上海自貿區發行境外投資者可以投資的資産支持證券(ABS)。知情者稱，這類ABS以人民币為計價和交易貨币，除了境外投資者，也向自貿區以外的國内投資者開放。進展沒有那麼快，《每日經濟新聞》披露，從某股份行自貿區業務負責人處證實，目前包括央行在内的政府監管機構确實正在與國内銀行讨論該業務的細則，但目前尚未有明确的定論。

不能大規模發放基礎貨币，又要盤活資金市場，又推進人民币國際化，允許境内外投資者參與的資産證券化主張甚嚣塵上。如果中國大規模啟動資産證券化項目，屆時将有10萬億(甚至更多)人民币的資金進入消費、投資等各種市場，貨币的周轉就會脫離傳統模式。

中金公司宏觀研究團隊在近日研報中指出，中國資産支持證券化出現爆發式增長。随着市場制度的不斷完善，監管方式由審批制轉為備案制，未來幾年資産證券化的發展步伐就将會加快。

我國資産證券化主要包括信貸資産證券化、企業資産證券化和資産支持票據三類産品。2014年發行信貸資産支持證券2833億元，企業資産證券化産品342億元，資産支持票據89億元。三類産品合計總發行量3264億元，較2013年增長10倍以上。銀行發起的信貸資産證券化占主導。信貸資産支持證券是發行量最大的資産證券化品種，2014年底占整個資産證券化市場的82%。與2014年對實體經濟的人民币貸款余額81.4萬億相比，仍是杯水車薪，但大致的方向已經明确，也說明未來資産證券化潛力極大。

通過資産證券化，擺脫信貸主導的模式，銀行很有可能不依賴存貸差謀生，轉而成為金融中介機構，依靠傭金與金融産品設計能力謀生。由于存貸差收窄，由于利率市場化與實體經濟風險上升，以往過慣了好日子的銀行對于資産證券化興趣不大，現在則嚴肅地當成一件大事來做。

由于資産證券化，企業融資的主要來源也是直接融資，而非間接貸款。未來流通中現金将進一步下降，美國流通中現金僅占GDP的2%，中國現金占比太高。随着投資市場的擴大，M3等必定大幅上升。你要買車？可以，融資機構提供貸款，而這部分貸款轉身就成為投資品種，出售給了投資者，形成了一個投資與消費的循環。

資産證券化來自于“金融毒品”賣給全世界的美國。上世紀80年代，美國試水此項業務，房貸資産在證券化後打包成投資品，通過評級，賣給市場上張着大嘴想獲厚利的投資者。美國利率市場化後資産證券化市場迅猛發展，産品余額從1980年的111億美元大幅增長至2007年的9.3萬億美元，同期住房抵押貸款的資産證券化率也從7.6%上升至64%，美國房地産價格飛速上升，買得起房的、買不起房的都通過房貸資産證券化，獲得資金在郊區買起房子，過上三個孩子一條狗的幸福生活。臭名昭著的次級債證券化産品，就是其中的一部分。

資産證券化是好事，但銷售、評級等出現一連串的虛假，撒上國債糖霜冒充3A級證券時，資産證券化就是面向投資者的龐氏騙局，最後以金融危機收場。

中國資産證券化還處于幼兒園水平，激勵機制不夠，評級機制不夠，雖然在審批等方面有所改善，雖然存貸差下行會倒逼資産證券化，但形成相對完善的市場談何容易，目前只能說是試水。

在自貿區離岸市場進行資産證券化投資試驗，通過的是特殊帳戶，境内投資進有可能興趣極大，但習慣于成熟市場的境外投資者則未必。資産證券化的資産池誰來審核，誰來評級，産品誰來設計，受益權如何？以往QFII投資，國際投資機構申請了額度，不會用足額度，原因就是不了解，不信任，效率低，匯兌風險大。這些因素在資産證券化領域同樣存在。

自貿區資産證券化是好事，希望能夠徹底市場，神似國際成熟市場。

葉檀 博士，知名财經評論家、财經專欄作家