商業志 | 從海底撈到楊國福 那些港交所的餐飲新貴們

觀點網 從一間路邊小店到5783家門店，楊國福花了将近20年。

2003年，第一家“楊記麻辣燙”在黑龍江省哈爾濱市永和街開張了，那時麻辣燙對于中國餐飲市場來說是個陌生的詞匯。開業不到半天售光的熱鬧場景，吸引了楊國福的親朋好友相繼開店學習，並在次年由“楊記麻辣燙”更名為“楊國福麻辣燙”。

楊國福不再滿足于小打小鬧。

2005年，楊國福麻辣燙注冊商標、正式走品牌路線並對外招商加盟。

正是這之後，打開了楊國福麻辣燙的财富密碼。

2010年，整頓加盟模式之後，楊國福把店鋪開出了東三省，並在2015年把總部遷到上海，開始以每年1000家的速度快速擴張。

截至2021年9月30日，楊國福品牌旗下共有5783家餐廳，包含位于上海的3家自營餐廳，5759家遍及中國31個省市的加盟餐廳，以及澳大利亞、加拿大、韓國、美國、日本和新加坡的21家海外加盟餐廳。

水到渠成，這個帶動麻辣燙産業興盛的商人，決定把一手創立的品牌送上資本快道。

麻辣燙第一股

2022年2月23日，上海楊國福企業管理（集團）股份有限公司向港交所提交上市申請書，中信建投國際為其獨家保薦人。

招股書中楊國福對其市場地位絲毫不掩飾——我們是首屈一指且家喻戶曉的中式快餐品牌。按截至2020年12月31日止年度或截至該日期的收入、商品交易總額以及餐廳數量計算，我們在中國的麻辣燙市場中排名第一。

從招股書中，我們試圖窺探出，這家出現在街邊的快餐品牌如何成為“麻辣燙第一股”。

于2019年及2020年以及截至2020年及2021年9月30日止九個月，楊國福分别錄得總收入分别為11.82億元、11.14億元、7.24億元及11.64億元。

其中通過餐廳運營業務分部獲得收入，餐廳網絡則包括加盟餐廳和自營餐廳。

正如前面所言，加盟餐廳撬開了楊國福的财富之路。

加盟餐廳業務線為主要收入來源，來自收取的加盟費和繫統維護費以及向加盟商銷售貨品。具體而言，來源于根據相關協議收取加盟相關費用，以及根據相關協議向加盟餐廳銷售特定貨品，例如楊國福自産的貨品即四川工廠生産的調味料，以及楊國福向第三方采購的貨品，包括食材、調味料、設備及其他餐廳運營所需材料。

觀點新媒體查詢，截至2019年及2020年12月31日止年度以及截至2020年及2021年9月30日止九個月，楊國福來自加盟餐廳的收入分别為10.36億元、10.56億元、6.67億元和10.97億元，分别占有關年度或期間總收入的87.6%、94.8%、92.2%和94.3%。

不過，近年來加盟店參差不齊、衛生質量不過關的問題，也是楊國福一直為人诟病的地方。

楊國福在招股書中也承認，餐廳經營業務的成功将在很大程度上取決于與加盟商之間的關繫以及加盟餐廳的運營。

其稱，加盟業務令楊國福面臨多種風險，其中部分風險可能會對加盟商産生收入的能力造成負面影響，而另一部分風險可能會損害與楊國福品牌有關的聲譽和商譽，每項與加盟業務相關的風險都有可能對公司業務和經營業績造成不利影響。

但同時又有“甩鍋”的意味，楊國福同時表示，加盟商直接對其餐廳的日常運營負責。因此，加盟餐廳的最終成功和質量取決于加盟商本身，楊國福無法保證可以完全控制所有行為。

另外值得一提的是，加盟餐廳收入里面，銷售統一采購貨品的收入遠遠超過了加盟本身的費用。截至2019年、2020年及2021年前9月，楊國福加盟費及繫統維護費僅占加盟餐廳收入里面的4.9%、5%、3.3%；而銷售貨品的收入則達到82.7%、89.8%、86.6%。

簡而言之，楊國福的收入更多在于銷售貨品與材料，而不是經營餐廳本身，像是一個材料中間商的角色。

這一商業模式與張勇旗下的海底撈有些許相似。

“明星”海底撈

餐飲界明星海底撈早已不是一個單純做火鍋的餐飲企業。

過去十年中，海底撈在戰略上布局了一個千億級的産業價值鍊，其中自身的餐飲供應鍊不僅流向海底撈自己的門店，更重要的是服務了衆多火鍋門店。

以負責火鍋底料供應的頤海國際為例，這是張勇旗下另一家上市公司,是海底撈在國内火鍋底料占比最大的供應商,目前已成為中國第一大的中高端火鍋調味供調味料公司和第二大的復合調味料公司。

若把這些供應商的營收與利潤納進去，那将是一個巨無霸“海底撈”。可以看到,加盟商+供應鍊的組合,已經成為中餐“工業化”非常重要的路徑之一。

回到楊國福本身，事實上除了餐廳運營部分，楊國福自2021年以來還開始運營零售業務分部，開始提供與麻辣燙相關的零售産品，包括方便産品及復合調味料。

譬如于2021年1月，楊國福向市場推出第一個零售産品繫列。截至2021年9月30日，楊國福合共推出多種的零售産品，包括麻辣燙自熱鍋、多人份自熱大火鍋及火鍋湯底料。

當然，截至目前這一新業務僅占楊國福營收3.2%。

有賴于上述商業模式，使得于2019年至2020年以及2021年前9個月，楊國福實現期内利潤1.81億元、1.69億元、2.02億元；同時毛利率于往績記錄期持續增長，錄得27.9%、28.7%以及30.2%。

不過，有些資本市場的餐飲新貴卻沒這麼幸運。近兩年的疫情反復，讓餐飲行業充滿着不确定性。

正如上文提及的海底撈，經過蒙眼狂奔之後，其在上市第四個年頭交出了一張最差成績單。

就在2月21日，海底撈發布盈利警告稱，相較于2020年的3.09億元淨利潤，2021年預計淨虧損人民币38億元至45億元；與此同時，2021年營收預計超過人民币400億元，對比2020年約286億元的收入，增長超過40%。

海底撈的虧損，與衆所周知的關店風波有關。

海底撈稱，預虧損主要歸因于2021年300余家餐廳關停及餐廳經營業績下滑等因素導致的處置長期資産的一次性損失、減值損失等，合計約33億元至39億元。

海底撈同時稱，全球持續變化和反復的疫情，2020年、2021年門店網絡快速擴張以及公司内部管理問題等，對海底撈餐廳經營狀況帶來了沖擊。

標普全球評級則表示，海底撈2021年現金流水平不及預期，加之2022年企業經營面臨不确定性，或将導致海底撈的财務杠杆在比之前預期的更長時間内處在1.5倍以上。據此，標普将海底撈主體及債項信評列入負面觀察清單。

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