博鰲演講 | 邵宇：流動性現在是補水，不是放水

邵宇（東方證券首席經濟學家）：大致看一下貿易摩擦進展的情況，最近衆說紛纭，貨币政策看似是比較寬松的，除了一個新詞，叫做“槍口指導”，也就是讓金融機構買低評級的債券。

我們看到這一段時間匯率不斷下跌，估計今天要達到6.9，股市也不斷下跌。川普和普京又見了一面，這個畫面相當的美妙，這當中蘊含着什麼樣的變化？

總體而言，我覺得我們低估了這樣一個風險的來源，因為我們确實不是特别清楚，它的底線在哪里。

這是一個關鍵的問題，只有通過反復的試探，才能知道底線在哪里。國際政治舞台上，默克爾看起來很給力，但是整個歐洲的中流砥柱是法國，對歐盟和美國三零的協議說不，大家知道法國自身的條件不是很足的。

我們面對的是什麼？面對的是從來我們正式沒有打過交道的鷹派成員，他們對中國的研究已經非常透徹。大家覺得我們為什麼不再韬光養晦？這里面有一個非常深刻的誤解或者說誤區，我們之所以能夠韬光養晦是别人讓我們韬光養晦，換句話說以前這些建制派的核心人員，包括跨國公司和華爾街都希望中國能夠韬光養晦下去，但是這些人都離開了美國權力的中心。

所以你發現他們對中國的攻擊是非常核心的，看這四份文件就知道美國對中國是貿易戰還是技術戰，甚至是體制的持久戰。它的訴求非常完整，比如說要減稅，這就意味着這些外商投資企業的資金和技術都很難進入中國，FDI下降，我們只能修房子，因為這些外資不來了。第二是技術類的收購基本上全部被打斷了，301並不針對中國制造的現在，主要針對中國制造的未來。

然後是中興事件，這其實只是一個開胃菜，這樣就能主導整個技術的傳播過程。然後大家看到最近移民政策的調整，中國理工類學生的簽證從5類縮短到1類，特别是航空航天、機器人和高端制造，甚至千人計劃的一部分專家也列為控制的重要對象。

這就是一個技術的累加，它需要我們把所有的東西都控制在自己的手里。最後一點就是關于美元，大家的感覺已經很清楚，美元裝熊裝了很長時間，但是從89升到95的最近這段時間，大家已經看到了，包括中國香港的匯率，人民币的匯率，以及阿根廷和土耳其都已經發生了非常重大的風險，所以它是非常有策略的變化。

我們現在明白，川普背後的團隊非常關鍵，他自己和我們以前的判斷非常不一樣，我們覺得他要麼是一個商人，要麼是一個政客，現在你發現他是三合一，他既是商人，又是政客，還是一個藝人，這樣的對手放在誰的面前都非常難搞。

我們認真研究了川普從2016年6月份到現在接近4000多條推特，他的個性非常明顯，有四個特點：第一是漫天要價，第二是出爾反爾，第三是就地還錢，第四是使命必達。

這樣的對手如果在戰略上做了誤判，戰術上肯定是幹不過他的，他會對你極限施壓。他這個商人、藝人加上政客三合一的綜合的産物，我們沒有可匹配的競争對手去搞定他。

我們要怎麼做呢？一個半月前，我們參加了國務院參事室的一個建議會，提了大概16條措施，對外主要是戰術的，對内主要是戰略的，基本上都被采納了。

國外這一塊大致有兩點，第一是适當的貶值匯率，因為貶值太多的話，我們自己會受到資本流出的沖擊。當然相配套的是禁閉資本賬戶，就是執行比2015年更嚴厲的資本賬戶管制，不允許任何美元出去。

貶值匯率一方面有助于出口，第二方面是有助于壓制國内的泡沫的水平，總體而言這兩個動作已經開始執行。馬上要進入到人民币再次的保衛，我們覺得守住6.8到7這一線是非常關鍵的，馬上這個考驗就會來臨。

對外的一些戰術，包括合縱連橫我們都已經做了。對内更加重要，坦率來說，到現在為止我們覺得貿易戰是件好事，打打更健康，能讓我們看清自己究竟有幾斤幾兩，究竟厲害了還是不行了。我們評估一下，缺什麼核心技術可以補，過高的調門可以稍微收斂一點，進行一個綜合的平衡。

所以，我們提的建議大概是這樣幾個方面，第一是強調給予一定的流動性補充，因為大家做房地産，我們做金融，缺了流動性肯定是活不下去的。但是究竟是放水還是補水，差别很大，放水跟補水怎麼判斷？給大家一個量化指標，關鍵就看M2和名義GDP的增速之比。

為什麼我們以前說是放水呢？過去30年中國的經濟增長里頭，M2每年會比名義GDP多5%，所以才會有大家讨論的泡沫之類的問題，包括我們現在的幸福生活。

但是現在是多少呢？上個季度的數據，現在M2比名義GDP要低1.8%，這就收得太厲害了，從正5%到負2%左右，大家感覺是全面的失血。怎麼辦呢？要盡快把M2補到跟名義GDP差不多的水平，現在只有8%，我們要補到9%、10%左右，大家的日子會好過一點。沒到5%這樣的水平，我們認為是很正常的，我們要補點水。

更重要的是要鎖水，把這些水鎖到需要的領域。大家看今天金融穩定發展委員會第二次的會議已經開了，很多的調整會相應出現。其它的調整也在進行中，比如說該去化的産能，非重點建設區里面的超級項目叫停，資管新規給予了技術上的優化，總體而言，影子銀行被全力壓縮掉。

從長遠來看，不動産登記有關部門已經可以開始全面查詢了，甚至有人考慮可以為房産稅的出台做一些熱身的準備，同時國家準備在匯市、股市、債市在合适的點位托住市場。

最值得期待的就是在今年的秋天十一屆四中全會的三個方面改革，城市群、戶籍、競争性國資國企退出等等方面會有一繫列重大的變革，這樣才能真正使我們化危為機。