特寫 | 韋誼成：大類資産配置理念的轉變

觀點網 在2024博鰲房地産論壇現場，關于“耐心資本”的讨論延續到下午博鰲直播間中，我們再次與韋誼成深入探讨，企業在當下周期内還可以有哪些嘗試。

韋誼成來自于2006年成立的中郵基金，現任公司總經理助理、資産配置部總經理、公募REITs投資部總經理。

市場對于中郵基金的印象，大概要回溯到今年4月的股權變更事宜。

4月23日，中郵創業基金發布股東股權變更公告，原股東中國郵政集團将其持有的中郵基金28.61%股權轉讓給中郵證券。股權變更完成後，中郵證券取代中國郵政集團，成為中郵基金第二大股東，持股比例為28.61%。該次轉讓是基于郵政集團金融闆塊整體協同考慮。

在股東列表中，三井住友銀行股份有限公司也比較顯眼。但正是有外資股東加持，中郵基金近來盯上了“出海熱”。

今年以來，A股市場掀起一輪“出海熱”，多家海外業務亮眼的公司受到市場熱捧，“不出海就出局”的說法引發市場熱議。

對于中郵基金而言，外資股東便是出海布局的重要支撐。

韋誼成也對日本市場持有積極看法：“從前二季度來看，日本市場是全球市場走得最好的。”

從資産配置的角度看，目前國内正在經歷經濟轉型期，韋誼成認為相比于債券市場股票市場的機會有限。而放眼海外，目前在美國加息周期的尾聲，全球貿易保護逐漸興起，需要關注日本、印度及東南亞市場的機會，中郵基金也會利用股東優勢及專業積累，探索在海外找到資産配置的機會。

“作為資産管理行業的一員，我們一定要摒棄以前單一化明星資産賺取超額收益的理念。轉變為多元資産的配置，包括股票、債券、商品、貴金屬、和REITs等；二是要看到海外市場的機會。”

目前，中國經濟進入一段較長時間的轉型階段，各方都需要有定力，而想要在這段時間内保值資産，就需要放平心态，並進行資産分散配置。同時要關注被動型投資産品的崛起。

中郵基金並不是針對某一區域進行布局，而是通過利用人工智能、大模型等領先等領先的模型及投資方法以及股東在全球的比較優勢進行相應探索。

韋誼成用具體的例子進行說明：在美國降息周期下，哪些資本市場可能有機會，中郵基金會分配更多精力投入其中。

得益于外資股東的全球化視野，中郵基金和韋誼成對REITs也有自己的見解。

美國降息後雖然會打開中美利差空間，但最近我國長端利率下行過快，後續政策引導預期後，長端利率的波動性會加強，對于既有債性又有股性的REITs類資産而言，如果利率上揚但宏觀經濟尚未復蘇，中間的預期差可能會導致REITs類資産也會下行。

在國内低利率環境下，韋誼成提出要将增值觀念轉變為保值觀念，賺的是資本運營的錢。同樣是資産保值的公募REITs，在國内擁有着廣闊的發展前景。

“我國REITs從2018年到現在，逐漸有了一個規模的上升，但相比國外成熟市場來講，還處于起步的階段。”

韋誼成表示，和發達經濟體不一樣的點在于，我國經濟體長久的投資是由間接融資主體商業銀行作為主要主力，雖然目前我國的貨币政策也正在從數量型轉向價格型，但這需要一個過程。長久以來我國大量投資是政府驅動型的，實物工作量和存量資産主要積累在基礎設施建設和房地産，而美國大多數居民資産基本都集中在股票市場。這給reits的在中國的發展提供了不一樣的機會。韋誼成認為，REITs是一個可以緩解地方政府債務以及幫助盤活存量的工具，“這可能是我們對于REITs的定位，和美國投資者通過持有reits來避免繳稅的出發點是不一樣的。”

事實上，對于國内REITs的發展，有部分市場觀點認為，在REITs稅收立法方面仍有不足。韋誼成的觀點更客觀，表示應該站在大環境和财政體制改革方向，耐心地看問題。

“大家都把關注點集中在REITs能不能免稅上，我們在試點期采用的模式，就已經是考慮到公募基金收益是免稅的，因此設計了abs+公募基金的reits結構。至于未來的方向，可能涉及到更宏觀的點在于财稅體制改革，牽涉到地方和中央的稅收。”

延伸到國内REITs近幾年的發展，韋誼成認為今年REITs價格觸底反彈與市場基本面的變動關繫不大。REITs的價格波動時常引起市場關注，但韋誼成表示，REITs市場和其他金融品種相同，都會經歷類似的周期或階段。

在他看來，REITs市場波動比較大的原因一部分是因為金融産品周期性波動原因，另一部分則是投資者正在将reits叢投機性品種轉變為配置型品種。

“剛開始的時候，是量價的原因，REITs份額集中在機構手上，加上底盤小，機構會抱團。現在消費類資産放開，REITs的供給上來了，加上宏觀經濟表現不如預期，分紅預期下降，資産價格會對應下跌。同時，目前REITs市場還不算成熟，急漲和急跌都是新興市場正常發展周期内的表現。”

盡管價格正在波動當中，韋誼成仍舊看好REITs在當下低利率環境中的資産表現。在股票機會有限、債券市場橫盤的情況下，REITs“上有頂下有底”的特征能夠得到體現。

具體到國内REITs的發行主體，韋誼成看到，大量國企項目發行背後，還有屬于民營企業的機會。

“現在也有民營企業的資産上市，對比動辄上百億的國企資産，民營企業盤子比較小，但空間和彈性很大。再加上民營企業算的是經濟賬，資産質量有時反而會比較好，運營也是更精細化。”

在韋誼成看來，資本市場對于國企和民企其實是一視同仁的。