觀點意見：比較穩定的發展對大家都有利

從房地産市場角度來講，也要看到去杠杆化，看到我們現在的不良貸款可能會産生的壓力。

　　觀點地産網 樊綱 首先是世界的大勢和中國的大勢的展望。什麼是現在的經濟大勢？就是整個世界過熱之後回歸正常。過熱指的是1999年美國金融監管被取消以後，世界經歷的一輪金融泡沫，美國從2004到2008年的大的房地産泡沫，在這樣一個大的背景下帶動了整個世界經濟的過熱，中國經濟在2004年到2007年也經歷了一輪過熱，當然有出口拉動的，也有我們自己内部拉動的。這樣一個大的泡沫清理起來不那麼簡單。2009年因為各國都采取了非常強大的刺激政策，所以一下子把經濟穩定住了，中國經濟又進入了過熱，因為我們的刺激計劃特别的強大，一下又進入了相對過熱的狀态。那個時候覺得好像問題不大了，好像問題都差不多清理了，于是很多市場又開始繁荣起來了。但是實際上很多問題沒有解決，這麼大的泡沫不是一兩年就能清理完的，它需要更長的時間，現在我們就處在泡沫破滅之後，清理這些問題的過程當中。現在中國經濟正在企穩，世界三大主要經濟體也在開始企穩，也許下一階段逐步就是一個回歸正常增長的過程。

　　什麼叫回歸正常增長呢？就是說它基本和你的潛在增長率，和你的沒有通貨膨脹、沒有泡沫，也沒有通貨緊縮的一個持續穩定的增長率相符，基本穩定的增長速度。這個增長率和當年大家躺着都掙錢的時代的那種增長速度、那種利潤回報、那種投資回報完全不同。所以我們要認識到這樣一個趨勢。我們很多的預期，對很多的判斷要在這樣的大的背景下來做。

　　如果真正實現這樣一個回歸正常，有一個相對長時間的穩定增長，我想其實對大家都是好消息，大波大動對很多産業，特别是對中小企業不是好消息，相對穩定的，可持續的增長，政府也不用在那里整天宏觀調控，而是集中精力做一些事情，比如說現在的改革等等。中國經濟也處在這樣一個過程當中，我們仍然在清理很多問題，比如說各種産能過剩、銀行壞帳問題等等。這些問題恐怕也不是一天兩天就能解決的，但是總的來說現在開始企穩。在7.5%左右這個水平上，我們首先看到，中國的兩大支柱産業已經開始企穩回升，房地産業和汽車行業穩定增長，汽車上半年13%的增長，7月份仍然是兩位數的增長。

　　還有一個大的支柱就是基礎設施建設，7月份的數據大家應該看到了，政府投資有了20%到30%的增長，如果這一塊再穩定下來，加上世界三大發達經濟體的經濟形勢的好轉，下半年如果出口能夠穩定的溫和增長，全年保持7.5%，甚至略高一點的情況是完全有可能的，但是要想再有兩位數的增長，恐怕不太顯示了。而且這個7%到8%的增長速度怎麼判斷？中國經濟過去20年超過9%，一定是通貨膨脹，所以兩位數增長在中國來講也是過熱增長，而不是正常增長，相反低于7%的增長就有通貨緊縮，我們現在低于7.5%，我們的出廠價連續十幾個月是通縮的，盡管消費品價格還有2%、3%的上升幅度。所以大概7%到8%左右的增長速度恰恰是中國正常的增長。並且7%到8%仍然是世界最高的增長，而不是低增長。再過幾年也許是6%到7%，仍然是世界的高增長。如果你對現在7%到8%的增長還不滿意的話，你需要自己調整預期了。你如果老拿過去10%以上的增長來衡量現在的各種投資機會，來衡量現在的各種項目，你可能總不滿意。但是今後幾年，我相信恐怕不會再回到那種狀态，而且最好不回到那種狀态，也許又一輪過熱等等。

　　給定這樣一個大的形勢，我們來分析分析現在面臨的各種主要問題。世界去杠杆化，量化寬松逐步要淡出。這些年開始說要去杠杆，但是後來又加大了很多流動性的投入，世界主要發達經濟體都發了大量的貨币。我後面要講，世界不缺錢，世界也不缺流動資金，相反缺的是機會，缺的是項目。這種量化寬松政策不可能永遠持續下去，而量化寬松的退出當然對我們會有影響，應該說6月份我們出現錢荒，其中一個因素就是流入熱錢的減少，從800億一個月的規模突然降到300億的規模，使得貨币市場出現一些波動。

　　但是對我們中國經濟來講，最重要的是我們自己的去杠杆化進程，是我們自己清理過去這一階段過熱遺留下來各種問題的過程。當時出現的問題為什麼出現錢荒呢？央行原來制定的今年的貸款增長速度是13%，但是市場上，包括通過貨币市場，通過大家的借貸關繫，如果你給定利率不變的話，總要求有更多的貸款的發放，更多的貨币供給，到了五六月份，我們的貨币供給比去年多了30%，增長速度到了16%。那麼這些增加貸款幹什麼去了呢？很少進入實體部門，很少創造GDP，GDP的增長沒有加速，而貸款的增長，貨币投放的增長在加速。這些貸款去滾動那些不良貸款，滾動那些還不上的貸款，滾動那些沒有産出的貸款。你說這是不是問題？這個時候我們的帶礦規模還在增加，而它並沒有産生效益。如果你是貨币供給者，你會不會擔心這些問題？當時就表現為央行采取了一些措施，使這個問題暴露了出來，這就是所謂流量跟存量的關繫。很多增量，但是增量幹什麼去了呢？沒有産生新的效果，去滾動那個存量，存量不産生效果，增量也不産生效果，最終的結果就是通貨膨脹，就是杠杆率在提高，而通貨膨脹壓力越來越大，貨币越來越多，當時說M2和GDP的比例已經到了200%，這就是中國現在的問題。問題就在于那些不良貸款怎麼産生的。

　　現在仔細分析一下，我們大概三大塊主要的不良貸款。第一塊就是由過去經濟過熱、投資過度導致的和投資相關的一些制造業産業，和一些服務業産業，包括鋼貿、流通環節形成的大量貸款，那個背後是大量的産能過剩，包括鋼材、水泥、建材等等。這個問題說明我們千萬不能過熱，産能不能過剩，這個問題還需要一段時間的清理。第二個塊是新興戰略性産業，政府支持的、寫入十二五規劃的，投資師們拿着去忽悠投資者們的，最近還有國際上的投資基金讓我們給提供一個關于十二五各種産業的報告，他們要拿着這個去忽悠國際投資者，這一下子這些産業就成了過剩産業，在那些産業的首富已經因為過剩産能跌出了排行榜，使得中國到世界上傾銷。我在歐洲跟他們辯論，我說傾銷這個詞用得不對，那不叫傾銷，傾銷是你在國外賣得比國内賣得還便宜，我說它在國内賣得更便宜，形成了一大堆過剩産能，後面一大堆過剩壞帳。有好幾個企業，一個企業一兩百億的壞帳。第三塊就是地方融資平台，就是地方基礎設施建設的錢。這一塊的問題沒有很多媒體說的那麼大、很多金融機構的分析師說得那麼大，因為現在還沒有到評判的時候，但是确實有問題，确實有真正屬于壞帳的。什麼情況呢？第一，那些基礎設施是建在未來沒有人流，未來沒有産值、未來不會有稅收增長的地區，這些将來是壞帳。

　　第二，這個領域确實會出現過熱，一聽說是政府項目，中國的政府不會破産，中國是一個中央集權制度，中央政府會為地方政府還債，一聽說是政府項目，大家都上了。而且這些項目都是長期項目，短期是沒有回報，短期的還款是會有問題的。這就是我們現在面臨的金融困境，一大堆錢壓在這上面擺脫不出去。所以錢荒、錢緊、流動性緊。一方面流動性是過熱的，我們的錢這麼多，M2是GDP的2倍。另一方面我們大家感到錢緊。再繼續發貸款，意味着你不能再按13%的速度發貸款，一大堆的錢要壓在這上面，然後還要滿足其它産業的需要，所以錢就越花越多，所以現在提出重組存量、盤活存量、用好增量的概念，很大程度上就是針對這個問題講的。這是我們前一段過熱之後，清理這些問題大概需要一個過程。

　　這個過程反映出了中國深層次的問題是什麼呢？深層次的問題是：第一，金融體制确實存在着機制、體制不配套的問題，很多制度障礙的問題，比如說利率杠杆，這次是央行第一次允許利率大波大動，盡管只是貨币市場的利率，但是它是第一次。以前是供給需求有問題，我來調整數量，這次第一次允許利率波動。第二是如何發展多元的融資機制。比如說我剛才說的政府投資的基礎設施問題，基礎設施建設是為今後100年、200年用的，它需要向未來借錢，但是問題是怎麼借的問題，是走銀行貸款，還是走政府債券的問題。發達國家都是靠未來30年、50年甚至80年的債券來支持基礎設施建設，而不是靠銀行融資，銀行融資是需要短期回報的。現在很多人評判這些項目是有問題，有些地方是能看出有問題的，在沒有人流的地方，在一些三四線城市，你看到是有問題的，但是對許多其它地方，比如說沿海地區的基礎設施，現在我們不能評判它，因為未來的經濟增長什麼樣子，未來的人流什麼樣子，我們現在還沒有看到，它那個地方既然是基礎設施投資，還必須有一定的超前性，你不能讓它一上去就是擠得滿滿的，一定要有一個空間，讓它今後發展。所以這些都要往後看的，但是這些問題出在融資渠道上。

　　另一個融資問題，是我們迄今為止太依賴銀行，而不依賴直接投資，比如說鐵路，發達國家的鐵路很多都是靠股份制的投資來發展的，而我們國家就是靠政府投資，沒有錢就銀行貸款，那當然會有問題。如何利用直接投資的機制來搞我們這些長期建設？包括房地産，也面臨一個需要多元化投資機制、多元化融資機制的問題。需要融資，但是怎麼融資，是現在面臨的問題。包括股份制，包括讓渡産權，包括PE，包括長期的投資體制，包括影子銀行、債券等等。我們現在的問題是這些方面發展不充分，資金仍然過度集中于銀行。

　　說到這兒就說到影子銀行的問題，我自己的一個基本觀點是，中國現在的主要問題是銀行的問題，而不是影子銀行的問題，這個是多數媒體現在都把這個問題集中推在了影子銀行頭上。你就想想影子銀行項目，兩個情況，第一，制造虛假信息，騙投資者，包括機構投資者和個人投資者，把錢投到不好的項目上。第二個，有意無意的過度信任地方政府，這樣可能會出問題，所以這個問題需要監管。但是你想想影子銀行的項目，影子銀行當然是為了規避政府的政策，比如說規避政府數量控制，它可以多發一點，這實際上是在一刀切的情況下，它找到一些好的項目把它放出去了。還有就是政府限制房地産的貸款，但是有一些好的房地産項目确實誘人，他做一個影子銀行的平台，把錢投出去了，再比如說地方政府的比較好的項目，他也把錢投出去了。影子銀行大量的是以銀行做的，搞一個信托貸款或者是一個委托貸款等等。你想想影子銀行是什麼情況？影子銀行是把一大堆項目當中比較好的，能賣得出去的項目分離出來了，影子銀行的項目至少得賣得出去，你不能稀里糊塗的堆在一大堆貸款里做項目，那些投資者們都得簽風險協議的，實際上它把好項目清了出去，把壞項目都留給銀行，留給貸款那一大堆東西。而在這個問題上，影子銀行恰恰使我們的資金過去過度依靠銀行的機制給它多元化了，把我們過去不承擔風險的儲戶，一旦程度上變成了風險的承擔者，因此在一定意義上多元化了我們的融資機制。迄今為止，起到的作用基本上是好的，有沒有壞項目？有，我相信以後還會有壞項目，但是比起貸款的那些壞項目，相對來講更健康一點。媒體有很多說法，包括國際的說法，國際媒體的說法我們可以不去理它，它不知道中國發生的情況，而我們中國的媒體說影子銀行會有問題，我說你要看清楚這些問題，要看到影子銀行這些年發展所起的積極的作用，特别是多元化我們的融資體制所起的作用。這次揭示的問題是我們融資體制的改革，是我們融資機制的調整問題。

　　最後落到房地産融資的問題，在去杠杆化的背景下，影子銀行一定也會加強一些監管。民間融資和影子銀行不是一回事，它那里的問題是缺乏正規機制的一些問題。房地産的融資，第一，要多元化；第二，要進一步市場化，要根據市場的需求；第三，城鎮化是以人為本的，城市發展、城市建設、基礎設施建設和房地産建設，你為的是人，因此你要研究人往哪里去，研究人的行為，錢要跟着人走，項目要跟着人走。只有有人的地方，将來才有人買你的房子，只有有人的地方，有就業的地方，有稅收的地方，有GDP增長的地方，将來才有稅收，能夠支付這些基礎設施建設。而對于搞大城市還是搞小城市，我們說以人為本，你去問問人，問問這一代人，問問下一代人，我們去預測預測下下一代人他們願意在哪兒生活，他們願意在小城鎮生活，那當然就要發展小城鎮，如果他們都願意發展大城市，你去發展小城鎮，誰來住？大家都是搞房地産的，應該比我都清楚，大家老用美國和歐洲的小城鎮和我們來對照，我想他們和我們是有差别的，它是在一兩百年的時間里發展起來的，因此有一個後現代化的過程，就是郊區化的過程，這是第一，第二，它在一兩百年的發展過程中不斷有退休人員退出大城市，到小城鎮去生活。而我們是突發性的增長，我們的退休人口也許過兩年就多了，我們的人口也在老齡化，但是人們可能還沒達到到小城鎮居住的條件，小城鎮的環境也還沒有發展到跟大城市銜接的程度，在這種背景下，你想想我們的人流會在哪里？老說發達國家也就是百分之七八十左右的城市化率，很多人都在農村，小城鎮非常發達。這時候我就想起一些跟我們類似的高速發展的新興市場國家，比如說韓國，韓國現在百分之九十幾的城市化率，很大一個百分比集中在首爾這種特大城市。當年的日本，剛一開始的時候，大家突然一下子進了大城市，就那幾個大城市，都向大城市集中。而我們會是什麼樣的趨勢？這是我們需要研究的，究竟是搞大城市，還是搞小城鎮，在我們這個階段，我們的小城鎮發展的情況，小城市、二三線城市的未來的走勢，和中心城市未來的發展走勢，這是我們需要研究的。從融資的角度，從項目的角度，從新型城鎮化和我們房地産事業發展的關繫的角度，我覺得這些問題值得思考，要以人為本的思考，要去研究人的行為，研究人的需求。

　　最後一個問題，從房地産市場角度來講，也要看到去杠杆化，看到我們現在的不良貸款可能會産生的壓力。

　　前面我聽有些媒體人發言，都對宏觀調控這個詞很有微詞，你現在回過頭來想想，對有調控的一些市場部分，現在基本恢復正常，過去沒調控的是什麼情況你們都知道，你想想這個問題和潛在的問題，那個要出了問題可不是小問題。為什麼人類發明了宏觀調控，是有道理的，是為了波動小一點，是為了使後面清理這些問題的過程少點痛苦。我們住房的房地産這兩三年調回來了，三四線城市的問題還沒有充分的調整過來，一些中心城市基本上調整過來了，因為前面的問題不大，因為前面有點管理，有點調控，它沒有呈現大泡沫，後面不會有大危機，不會有大的不良貸款去清理。

　　還是回到前面那句話，比較穩定的發展應該對大家都有利，也希望在穩定發展中大家能掙更多的錢。